دانلود تحقیق مبانی مدیریت مالی

در شرکت های تجاری ,باید اشخاصی مسئولیت نهایی تعین خط مشی شرکت را به عهده داشته و مالک درآمد پروژه و دارائی های آن نیز باشند و در یک شرکت سهامی دارند که آن سهام وی این نقش را به عهده دارند و آن چرا از در آمد خالص ,پس از کسر طلب بستانکاران و سود سهام ممتاز باقی می ماند ,به آنها تعلق می گیرد در موقعیتی نامطمئن کسب سود خالص برای دارندگاه سهام عادی بالطبع یا مطمئن است ,گاهی سود حاصل برای سهامداران بیش از مبلغی است که از قبل پیش بینی شده است و گاهی نیز کمتر از آن .
بازده صاحبان حساب عادی از دو جزء تشکیل می شود :سود سهام و سود سرمایه سود یا زیان سرمایه به حاصل تغییر در قسمت سهام شرکت است .همچنانکه شرکت سرمایه گذاری مجدد می کند ورشد می یابد ,ارزش آن به طور دائم افزایش یافته و این افزایش به صورت قیمت بیشتر سهام انعکاس پیدا می کند .
تعریف سهام عادی از نظر قانون تجارت ایران –ماده 24
قانون تجارت سهام را چنین تعریف می کند :سهم قسمتی است از سرمایه شرکت سهامی که مشخص میزان مشارکت و تعهدات و منافع صاحب آن در شرکت سهامی می باشد ورقه سهم سند معامله ایی است ک نماینده ی تعداد سهامی است که صاحب آن در شرکت سهامی دارد :.
همان طور که از تعریف فوق بر می آید ,میزان مالکیت اشخاص به نسبتاً سهامی است که در شرکت دارا می باشد .اوراق سهام مطابق با ماده 25 قانون تجارت متحد و الشکل و چاپی و دارای شماره ترتیب بوده و به امضای لااقل دو نفر که به موجب مقررات اساسنامه تعیین می شوند می رسد .ممکن است دارنده سهام مشخص باشد یا نا مشخص ,و نقل و انتقال سهام نیز میسر است .
انواع سهام
تبصرت 1 ماده 24 قانون تجارت ایران اعلام کرده است که ((سهم ممکن است با نام یا بی نام باشد ))
سهم با نام –چنانچه سهام شرکت با نام باشد ,دارنده سهام معلوم شناخته شده خواهد بود ,در این صورت در شرکت دفتری در نظر گرفته خواهد شد که شماره ردیف سهام و نام دارنده آن ذکر شده و معلوم می شود که سهام متعلق به چه کسی است .((انتقال سهام با نام باید در دفتر ثبت سهام شرکت به ثبت برسد .انتقال دهنده یا وکیل یا نماینده قانونی او باید انتقال را در دفتر مزبور امضاء کند ))(ماده 40 قانون تجارت )
سهم بی نام –سهم بی نام ورقه ای است که مشخصات دارنده آن در ورقه سهم و در دفاتر شرکت ثبت نمی شود و به صورت سند در وجه حامل تنظیم و ملک دارنده آن شناخته می شود ,مگر خلاف آن ثابت شود .از نظر سرعت در نقل و انتقال سهام و تسهیل در تجارت سهام بی نام بر سهام با نام برتری دارد .نقل و انتقال سهام بی نام با قبض و اقباض صورت می گیرد .(ماده 39 قانون تجارت ).
سهام سرمایه –سهام سرمایه یک شرکت سند مالکیت آن است .از این رو ,دارنده مثلاً دو درصد از سهام عادی شرکت ,مالک دو درصد از دارائی های خالص آن (جمع دارائی ها منهای بدهی های شرکت )می باشد .چنانکه قبلاً گفته شد ,میزان سرمایه افراد در یک شرکت با واحد های مساوی و کوچک که سهم نامیده می شود ,بیان می گردد .
جدول شماره 1-18 بخش حقوقی صاحبان سهام شرکت مهر را درسال 1367 که در تراز نامه آن آمده است ,نشان می دهد .
جدول شماره 1-18 بخش حقوقی صاحبان سهام شرکت مهر را درسال 1367 که در تراز نامه آن آمده است ,نشان می دهد .

جدول شماره 1-18 شرکت مهر حساب حقوق صاحبان سهام در تاریخ 29/12/1367 (به هزار ریال ) سهام عادی (ارزش اسمی 1 ریال ) 244 ,9 صرف سهام (اضافه ارزش سهام ) 886 ,19 جمع سرمایه پرداخت شده 130 ,29 سود های تقسیم نشده 025 ,145 جمع حقوق صاحبان سهام 155 ,174 سرمایه مجاز شرکت 30 میلیون سهم می باشد .

در سال 1366 ,مجمع عمومی شرکت رای به افزایش تعداد سهام عادی که می تواند تا 30 میلیون سهم باشد ,داد .مبلغ 30 میلیون ریال را سهام سرمایه مجاز می گویند و نشان دهنده حداکثر سهامی است که شرکت می تواند صادر کند .بر اساس ترز نامه 1367 ,می توان تعداد 000 ,756 ,20 سهم دیگر منتشر کرد .چنانچه شریط اقتضاء کند ,شرکت قادر است پس از تصویب مجمع عمومی بیش از سرمایه مجاز نیز سهم منتشر کند .

همانطور که از ترازنامه پایان سال 1367 برمی آید ,شرکت مهر ,در واقع ,فقط تعداد 000 ,244 ,9 سهم منتشر کرده است .این سهم را سهام منتشره .یا سهام منتشر شده و در دست سهام داران می نامند .هر سهم یک ارزش اسمی به مبلغ یک ریال دارد که حد قانونی تعهد یا دین سهامداران را در قبال بدهی های شرکت نشان می دهد .جکع تعهد هر سهامدار نسبت به بدهی های شرکت عبارت است از تعداد سهام وی ضربدر ارزش اسمی هر سهم صادره .به هر حال ,در بسیاری از کشورها ,هیچ تعهد و اجبار قانونی برای تعیین ارزش اسمی سهام نیست ,و لذا مواردی وجود دارد که سهام ارزش اسمی ندارد .ولی مطابق ماده 26 قانون تجارت ایران تعیین مبلغ اسمی هر سهم ضروری است و در شرکت های سهامی عام مطابق ماده 29 قانون تجارت نباید مبلغ اسمی هر سهم از 000 ,10 (ده هزار)ریال بیشتر باشد .

مواردی که شرکت سهام خود را به قیمتی کمتر از ارزش اسمی می فروشد ,خریدار شخصاً مسئول میان خرید و فروش و ارزش اسمی سهام هنگام ورشکستگی است .البته ,از آنجا که تقریباً همیشه سهم عادی به قیمتی بیش از ارزش اسمی فروخته می شود ,این مطلب از لحاظ اقتصادی چندان اهمیتی ندارد سهام خزانه اکنون فرض کنید که شرکت مهر ,بدلیلی تصمیم می گیرد که تعدادی از سهام خود را از بازار آزاد خریدری کند .پیرو تصمیم مذکور تعداد 000 ,50 سهم به قیمت متوسط بازار از قرار هر سهم 22 ریال خریداری می کند .در این مورد ,حقوق صاحبان سهام به مبلغ 000 ,100 ,1 ریال (000 ,100 ,1 =000 ,50 × 22 )کاهش می یابد .پس از بازخرید سهام ,قیمت سهام خریداری شده یا سهام خزانه ,در قسمت پایین حساب حقوق صاحبان سهام ,به صوت یک رقم منفی وارد می شود .در نتیجه ,حقوق صاحبان سهام ت حد 000 ,55 0 ,173 =000 ,100 ,1 –000 ,155 ,174 )کاهش می یابد .جدول شماره (2-18 ),حساب حقوق صاحبان سهام شرکت را ,پس از خرید سهام نشان میدهد .

جدول شماره 2-18 شرکت مهر حساب حقوق صاحبان سهام پس از بازخرید (به هزار ریال ) سهام عادی (ارزش اسمی هر سهم 1 ریال ) 244 ,9 صرف سهام 886 ,19 سود های تقسیم نشده 025 ,145 155 –174 کسر می شود :سهام خزانه به قیمت هر سهم 22 ریال 100 ,1 جمع حقوق صاحبان سهام (ارزش ویژه ) 055 ,173 صرف سهام در شرکت مهر ,سهام عادی به قیمتی بالاتر از ارزش اسمی فروش رفته است ,و در نتیجه ,مازاد ارزش اسمی یا صرف سهام آن مبلغ 000 ,886 ,19 ریال می باشد .این مبلغ در جدول شماره 1-18 نشان داده شده است .لبنابر این در پایان سال 1367 ,جمع سرمایه صاحبان سهام مبلغ 000 ,130 ,29 ریال ,میشکل از دو رقم یکی مبلغ 000 ,244 ,9 ریال ارزش اسمی پرداخت شده دیگری مبلغ 000 ,886 ,19 ریال صرف سهام .بوده است .

برای درک بهترمطلب ,فرض کنید کهع شرکت مهر تصمیم می گیرد که تعداد 000 ,100 ورقه سهم اضافی به قیمت هر سهم 25 ریال بفروشد .حد مجاز سهام سرمایه شرکت این اجازه را می دهد .اگر در این توفیق حاصل می شود ,اقلام زیر در حساب حقوق صاحبان سهام ظاهر می شود : سهام عادی به میزان 000 ,100 ریال (000 ,100 =1× 000 ,100 )به ارزش اسمی افزایش می یابد .

2-حساب صرف سهام به مبلغ 000 ,00 ,40 ,2 ریال (000 ,400 ,2 =000 ,100 –000 ,500 ,2 )افزایش می بابد .

چون شرکت مهر معمولاً بخشی از سودهای خود را به عنوان سود سهام می پردازد ,حساب حقوق صاحبان سهام در جدول (1-18 )منعکس کننده سود های تقسیم نشده و انباشته شده نیز می باشد که در این مورد مبلغ 000 ,025 ,145 ریال است .سود های تقسشیم نشده به حساب حقوق احبان سهام بستانکار می شود ,زیرا سهامداران عادی مالکان واقعی شرکت هستند ولذا حق فانونی به سود های خالص آن را دارند .در پایان سال 1367 ,جمع حقوق صاحبان سهام مبلغ 000 ,155 ,174 ریال بوده است .این میلغ مساوی است با دارائی های خالص شرکت (جمع دارائی ها منهای جمع بدهی ها ).

از آنجا که شرکت مهر تعداد 000 ,244 ,9 ورقه سهم منتشر در تاریخ تنظیم ترازنامه داشته است لذا ارزش دفتری هر سهم در آن تاریخ مبلغ 84 /18 ریال بوده است .محاسبه ارزش دفتری هر سهم به طریق زیر محاسبه می شود: ارزش حقوق صاحبات سهام = ارزش دفتری هر سهم سهام منتشر شده 000 ,244 ,9 سهام طبقه بندی شده از اواخر دهه 1920سهام طبقه بندی شده به طور گستر ده ای مورد استفاده قرار گرفته و گاهی از اوقات موجبات گمراهی سرمایه گذاران را نیز فراهم کرده است .در آن دوره معمولاً سهام عادی طبقه A بدون حق رای و سهام عادی طبقه B دارای حق رای بود ,بدین ترتیب ,تاسیس کنندگان شرکت تعداد زیادی سهام عادی طبقه A به مردم می فروختند و تعداد کمی سهام طبقه B را در اختیار خود می گرفتند و بدین وسیله شرکت را به طور کامل بدست می آوردند در سال های اخیر تجدید حیاتی در سهام عادی طبقه A برای هدف های وسیع تر ایجاد شد .یعنی سهام طبقه A به وسیله شرکت های کوچک جدیدکه در جستجوی کسب وجوه ازمنابع خارج ازشرکت می باشند به کار می رود .سهام عادی A معمولاً به عموم مردم فروخته می شودو سود سهام به آن تعلق می گیر د و ازطرف دیگر ,کلیه حقوق ناشی ازرای را هم داراست .به هر حال سهام عادی ازطبقه B در اختیارسازمان دهندگان شرکت باقی می ماند ولی تا زمانی که شرکت قدرت کسب در آمد را به خوبی بدست نیاورده باشد ,سودی به آنها پرداخت نمی شود .مردم می توانند با استفاده ازسهام طبقه بندی شده ,در شرکتی که دارای رشد است و محافظه کرانه تامین مالی می کند,بدون این ک در آمدی را از دست بدهند ,موقعیتی بدست آوردند .

سهام موسس .سهام موسس با حدودی شبیه به سهام عادی طبقه B است ,واجد حق رأ ی انحصاری است و معمولاً تا چند سال حق دریافت سود سهام ندارد .

حق شفعه یا حق تقدم خرید سهام حق تقدم خرید سهام به دارندگان سهام عادی حق تقدم در خرید سهام عادی اضافی صادره را می دهد .این حق در قانون مدنی ایران به عنوان حق شفعه شناخته شده است و معمولاً د اساسنامه شرکت ها قید می شود .

منظور از اعطای این حق به سهامداران شرکت عبارت خواهد بود از : حفظ قدرت کنترل – حق تقدم قدرت کنترل و اداره شرکت را برای سهامداران فعلی حفظ می کند .اگر این پیش گیری به عمل نیاید ,مدیریت شرکت هائی که زیر علامت سوال قرار گرفته و توسط سهامداران فعلی آنها مورد انتقاد قرار می گیرند ,احتمال دهند که نسبت به تغییر آنان اقداماتی صورت می گیرد ,می توانند سهام عادی اضافی صادر و آنها را به دیگران یا به خود انتقال دهند و با متمرکز کردن تعداد زیادی سهام و در اختیار گرفتن آنها ,خود را از تغییر برهانند و برای همیشه بر مدیریت این قبیل شرکت ها باقی بمانند و کنترل و اداره آنها را دردست داشته باشند .

حمایت سهامداران دربرابرکاهش ارزش سهام .حق شفعه می تواند حمایتی مهمتر از حق کنترل نسبت به حفاظت منافع سهامداران ,به عمل آورد و آن این است که آنان را در برابررقیق شدن ارزش سهام یا کاهش ارزش آنها حفظ کند .مثلاً اگر شرکتی 1000 سهم عادی داشته باشد و قیمت بازار هر کدام از آنها 100 ریال باشد جمع ارزش بازار شرکت 000 ,100 ریال خواهد بود .حال گر مدیران شرکت تصمیم بگیرند که تعداد 1000 سهم دیگر بفروشند و بهای فروش هر سهم را 50 ریال در نظر بگیرند و مبلغ 000 ,50 ریال عایدی از این طریق بدست آورند ,جمع ارزش بازار شرکت را به مبلغ 000 ,150 ریال ارتقا خواهند داد .چنانچه جمع ارزش بازار شرکت را به جمع سهام شرکت تقسیم نمائیم .بهای هر سهم در بازار مبلغ 75 ریال خواهد شد .در نتیجه ما به التفاوت 100 ریال و 75 ریال زیان سهامدراران فعلی خواهد بود .به عبارت دیگر ,فروش سهام عادی به قیمتی کمتر از قیمت بازار ,قیمت سهام را رقیق خواهد ساخت و به ضرر سهامداران فعلی و به نفع سهامداران جدید خواهد شد .لذا حق تقدم خرید سهام از چنین اتفاقاتی جلوگیری می کند .

استفاده از حق تقدم خرید سهم در تامین مالی گر چه شفعه یا حق تقدم خرید سهام در اساسنامه شرکتی گنجانیده شده باشد ,آن شرکت باید سهم عادی جدید الانتشارش را به سهامداران موجود عرضه کند .اگر چنین حقی در اساسنامه شناخته نشده باشد ,شرکت حق انتخاب میان فروش سهام جدبد به سهامداران موجود یا سرمایه گذاران جدید را دارد .اگر فروش به سهامداران موجود انجام شود ,انتشار را عرضه از طریق حق تقدم خرید سهام می نامند .در این صورت برای هر سهامداران گواهی نامه حق خرید سهم صادر می شود و بر طبق آن تعداد سهامی را که سهامداران می تواند بخرد و همچنین شرائط استفاده از حق تقدم خرید معلوم می گردد.هر سهامدار برای هر یک از سهامی که کالک است حق خریدی دریافت می دارد .

تا بتواند یک سهم از سهام جدید در یافت نماید اگر قیمت پذیره نویسی برای هر سهم 5/9 حق خرید مورد نیاز می بود .همچنین اگر قیمت هر سهم 10 ریال تعیین می گردید ,برای خرید یک سهم فقط یک رأی لازم می شد .

2- ارزش حق تقدم خرید دارنده حق تقدم خرید سهام قادر است سهامی را که 100 ریال می ارزد به قیمتی کمتراز آن بخرد .در نتیجه حق تقدم خرید سهام ,امتیازی است که دارای ارزش می باشد .برذی این که ببینیم ارزش تئوریکی یک حق خرید چگونه تعیین می شود ,مثال شرکت شمال را ادامه می دهیم و فرض میکنیم که 10 میلیون ریال وجوه مورد نیاز خود را از طریق فروش 000 ,125 سهم جدید که قیمت هر سهم 80 ریال تعیین شده است بدست می آورد .

ابتدا به این نکته توجه داشته باشید که ارزش سهم قدیم 100 میلیون ریال بود .یعنی 100 ریال هر سهم ضربدر یک میلیون سهم .

ارزش بازار سهم قدیم 00000000 ,100 = 000000 1 × 100 وقتی که شرکت سهام جدید می فروشد ,10 میلیون ریال به سرمایه آن اضافه می شود .فرض کنید که بازار سهام به خاطر10 میلیون ریال جدید افزایش پیدا می کند .در واقع ,اگر سرمایه گذاران فکر کنند که شرکت قادر خواهد بود که از این وجوه جدید بازده ای بدست آورد که از هزینه سرمایه حقوق صاحبان سهام بیشتر است ,ارزش بازار تمام سهام عادی بیش از 10 میلیون ریال بالا خواهد رفت ولی اگر فکر کنند که شرکت نمی تواند این وجوه را در جائی سرمایه گداری کند که بیش از هزینه حقوق صاحبان سهام بازده دریافت نماید ارزش بازار تمام سهام کمتر از 10 میلیون افزایش خواهد یافت .

با این فرض که ارزش بازار دقیقاً وجوه جدید بدست آمده را منعکس می سازد جمع ارزش بازار سهام شرکت پس از انتشار سهام جدید مبلغ 110 میلیون ریال خواهد بود .با تقسیم این ارزش جدید بر جمع جدید سهام منتشره ,یعنی 000 ,126 ,1 سهم ,ارزش جدید بازار هر سهم مبلغ 78 ؟97 ریال بدست خواهد آمد .بنابراین می بینیم پس از این که تأ میم مالی کامل شد ,قیمت سهام عادی از 100 ریال هر سهم به 78 /97 ریال هر سهم کاهش خواهد یافت .

از آنجا که حق تقدم خرید به سهامداران امتیاز خرید هر سهم مبلغ 80 ریال را می دهد و ارزش جدید سهام مبلغ 78/97 ریال می باشد لذا سهامداران برای هر سهم مبلغ 78/17 ریال سود بدست می آورند .آیا ارزش هر حق خرید مبلغ 78 /17 ریال می باشد ؟پاسخی منفی است .زیرا برای خرید یک سهم جدید 8 حق خرید لازم است .لذا باید مبلغ 78/17 ریال را بر 8 تقسیم کنیم تا ارزش هر حق خرید بدست آید .

22/2 =8 :78/17 فروش سهم با حق تقدم خرید سهام یا بدون آن حق تقدم شرکت شمال دارای یک ارزش کاملاً معین است و این ارزش به دارندگان سهام عادی تعلق می گیرد .لیکن اگر سهام در خلال دوره عرضه حق تقدم معلمله شود چه اتفاقاتی خواهد افتاد ؟چه کسی حق تقدم را دریافت می کند ,مالک قدیم یا جدید ؟

دستور العمل استانداردی که در این خصوص وجود دارد شرکت را ملزم می کند که ملک در تاریخ ثبت را تعیین کند ,در نتیجهع سهامی که در مدت چهار روز مانده به تاریخ ثبت مالکیت معامله شوند فاقد حق تقدم خرید خواهند بود .اگر سهام قبل از تاریخ تعیین شده معامله شوند ,مالک جدید حق تقدم خرید را دریافت خواهد کرد:یعنی اگر سهام در آخرین روز تعیین شده برای پبت معاملات یا بعد از آن معامله گردند مالک قبلی حق تقدم خرید را دریافت خواهد نمود .مثلاً ممکن است شرکت شمال ,در تاریخ 23 مهر ماه شرائط تامین مالی جدید خود را اعلام کند و طی آن بیان دارد که حق تقدم خریددر تاریخ 10 دی ماه برای صاحبان سهامی که در آخرین مهلت داده شده مالک شناخته شده اند به وسیله پست ارسال خواهد شد و تاریخ پایان کار 24 آذر خواهد بود .در نتیجه کسی که سهام قدیم را در تاریخ 20 آذر ماه یا جلوتر خریده باشد حق تقدم را دریافت خواهد کرد .و کسی که سهام قدیم را در تاریخ 21 آذر یا تعد از آن خریده باشد نسبت به حق تقدم خرید حقی ندارد و حق تقدم و قبل از آن را تاریخ واجد شدن حق تقدم خرید می نامند .در مورد شرکت شمال ,قیمت سهامی که دارای حق تقدم خرید هستند 100 ریال و قیمت سهامی که فاقد حق تقدم خرید می باشند 78/97 ریال می باشد .

فرمول ارزش حق تقدم سهام واجد حق تقدم خرید .معاملاتی وجود دارد که ,بدون نیاز به کارهائی که در بالا برای بدست آوردن ارزش تقدم انجام گرفت ,می توان به راحتی با استفاده ازآنهاارزش هر حق تقدم را بدست آورد ,وقتی سهام در موعد مقرر فروش رفته باشدو حق تقدم به مالک جدید انتقال یابد ,ارزش هر حق تقدم را می توان از فرمول زیر بدست آورد : قیمت پذیره نویسی –ارزش بازار سهام واجد حق تقدم=ارزش یک حق خرید تعداد حق تقدم خرید لازم برای خرید یک سهم جدید با اضافه 1 در اینجا : قیمت بازار یک سهم واجد حق تقدم خرید Mo قیمت پذیره نویسی S= تعداد حق خرید های لازم برای خرید یک سهم جدید N= با جایگرین کردن ارزش های مربوط به شرکت شمال در فرمول فوق خواهیم داشت : نتیجه این فرمول همان است که طی یک جریان طولانی بدست آمده بود .

سهام فاقد حق تقدم خرید فرض کنید شما سهامدار شرکت شمال هستید .زمانی که ازیک مسافرت طولانی برگشتید ,مطالبی در روزنامه در مورد عرضه حق تقدم خرید خواندید .ولی زمان دریافت حق تقدم سپری شده و قیمت سهام بدون دریافت حق تقدم خرید هر سهم 78/97 ریال می باشد .چگونه مب توانید از لحاظ تئوریکی ارزش یک حق تقدم خرید را محاسبه کنید ؟می توانید با استفاده از فرمول مذکور ,که از منطق بخش پیشین تبعیت می کند ,ارزش یک حق تقدم خرید را محاسبه کنیدکه دقیقاً همان 22/2 ریال خواهد بود : قیمت پذیره نویسی –ارزش بازار سهامی که فاقد حق تقدم خرید است =ارزش یک تقدم خر حق تعداد حق تقدم خرید مورد نیاز برای خرید یک سهم جدید در این فرمول Me مساوی قیمت سهمی استا که فاقد حق تقدم خرید می باشد .ارزش آن برابر است با ارزش سهام واجد حق تقدم خرید منهای ارزش یک تقدم خرید 3-آثار عرضه حق تقدم خرید بر موقعیت سهامداران هر سهامدار می تواند حق خرید خود را اعمال کند یا آن را بفروشد .اگر سهامداری پول به اندازه کافی داشته باشد و تخواهد تعداد بیشتری از سهام شرکت را بخرد ,حق خرید خود را اعمال می نماید .و اگر پولی نداشته باشد یا نخداهد سهام بیشتری داشته باشد ,حق خرید خود را خواهد فروخت .در هر یک از دو مورد فوق ,سهامدار مذکور از عرضه حق تقدم خرید نه سود و نه زیان خواهد کرد .این مطلب را میتوان با بررسی وضعیت یکی از سهامداران شرکت شمال روشن کرد .

سهامدار مورد نظر ,پیش از عرضه حق تقدم خرید ,هشت سهم داشته است .هر یک از این هشت سهم ارزش بازطاری به مبلغ 100 ریال داشته است و لذا جکع ارطزش بازار سهام سهامدار مذکور مبلغ 800 ریال بوده است .اگر وی حق تقدم خود را اعمال کند ,قاغدر خواهد بود یک سهم اضافی به ارزش 80 ریال بخرد و سرمایه گذاری جدید وی 80 ریال خواهد بود .اکنون جمع سرذمایه گذاری او میلغ 880 ریال می باشد .در حال حاضر سهامدار مذبور تعداد 9 سهم از شرکت خود را دارا ست ,که ارزش هر سهم پس از اعمال حق تقدم خرید خود را ,که هر حق مبلغ 22 /2 ریال ارزش دارد ,بفروشد,مبلغ 78 /17 ریال دریافت می دارد .اکنون هشت سهم اولیه خود را با اضافه مبلغ 78/17 ریال مالک است .ولی قیمت بازار هر سهم از 8 سهم اولیه وی ,در این حالت ,78/97 ریال می باشد .ارزش بازار هر سهمش برابر است با 22/782 = 78/97 ×8 ریال ,که با افزودن مبلغ 78/17 ریال دریافتی بابت فروش حق تقدم خرید مبلغ 800 = 78/17 +22 /782 ریال خواهد شد .این مبلغ همان مبلغی است که وی پیش از عرضه حق تقدم داشته است .از لحاظ ریاضی سهامدار مذکور هیچ فایده ای از فروش سهام اضافی از طریق حق خرید بدست نیاورده است .البته اگر حق تقدم از طریق حق خرید بدست نیاورده است .البته اگر حق تقدم خرید را اعمال نکند یا نفروشد ,یا اگر هزینه های دلالی فروش حق تقدم خرید ها را هم اضافه کنیم ,ممکن است سهامدار متحمل زیان شود .ولی به طور کلی ,شرکت صادر کننده نهایت کوشش خود را برای به حداقل رساندن هزینه های دلایلی به کار خواهد گرفت و فرصت کافی به سهامدار خواهد داد تا بتواند به اقداماتی دست زنند که زیان آنان را به حداقل ممکن برساند .

رابطه میان بازار و قیمت پذیره نویسی اکنون می توانیم در مورد عوامل موثر بر استفاده از حق تقدم خرید ,و در صورت استفاد ه از آن بر قیمتی که برای پذیره نویسی تعیین می شود ,به تحقیق بپردازیم .

اندازه گیری ریسک مجموعه در فصل گذشته روش اندازه گیری ریسک یک سرمایه گذاری نشان داده شد .برای ریسک مجموع چندین سهم ,روش اندازه گیری تغییر می کند .ریسک یک مجموعه نه تنها به درجه ریسک سهام تشکیل دهند ه مجموعه است بلکه به روابط میان سهام نیز بستگی خواهد داشت .

با انتخاب سهامی که دارای حداقل روابط با سایر سهام است ,یک سرمایه گذار می تواند ریسک نسبتی خود را کاهش دهد .تنوع سرمایه گذاری و تلفیق سهام به شیو های که باعث کاهش ریسک نسبی شود در شکل 3-1 نشان داده شده است .

در اینجا بازده سهم (الف )در طول زمان موافق با دورانهای اقتصادی حرکت می کند و بازده سهم (ب)به طور نسبی در جهت عکس دورانهای اقتصادی حرکت می کند .میالغ معینی اگر در هر دو سهم سرمایه گذاری شود ,می تواند پراکندگی بازده کل سرمایه گذاری را کاهش دهد .

در مثالی دیگر ,دو سهم با بازده یک ساله تحت سه وضعیت متحمل اقتصادی بررسی می شوند .

یازده منتظره و انحراف معیار توزیع احتمالات بازده های محتمل سهام فوق برابر است یا : چنانچه مبالغی مساوی در هردو سهم سرمایه گذاری شود ,بازده منتظره این مجموعه برابراست با :75 ر12%+(50 ر0)14% و میانگیم موزون انحراف معیارهای منفرد برابر است با :1ر6% =(5ر0 )5ر1% +(5 ر0 )7ر0 % اما این انحراف معیار مجموعه نیست .بازده های یک مجموعه کار از سرمایه گذاری برابر در هر یک از سهام (الف )و (ب)بدست می آیند برابر است با : بازده مجموعه از طریق محاسبه میاتگین موزون بازده های تک تک سهام بدست می آید .بازده منتظره مجموعه برابر است با 75 ر12 %= (25 ر 0 )4% +(25 ر0 )19 %که مشابه است با بازده منتظره محاسبه شده در بالا ,بنابراین انحراف معیار از رابطه زیر به دست می آید : 4ر5 درصد از 1ر6 درصد که قبلاً محاسبه شد کمتر است .دلیل این که میانگین موزون انحرافهای معیار مبنای صحیحی برای اندازه گیری ریسک مجموعه نیست ,آن است که روابط ,ویاکوواریانس بین بازده های دو سهم را نادیده می گیرد .

کوواریانس بازده ها واضح است که نمی توان انحراف معیار بازده های یک مجموعه را از طریق گرفتن میانگین موزون انحراف معیار های هریک از سهام آن بدست آورد .به جای انحراف معیار توزیع احتمالات بازده های محتمل یک مجموعه را می توان از طریق زیر محاسبه کرد: m تعداد کل سهام موجود در مجموعه ,Agنسبتی از کل وجوهی که در سهام g سرمایه گذاری شده ,Ak نسبتی از کل وجوه که درسهام سرمایه گذاری شده و کوواریانس بین بازده های محتمل سهام است .علامت نیز مبین آن است که کوواریانس برای ترکیب های دو به دوی ,احتمالی سهام در مجموعه در نظر گرفته می شود .به طور مثال فرض کنید که m برابر 4 باشد .ماتریس کوواریانس ترکیب های احتمالی دو به دوی سهام عبارت خواهد بود از : ترکیب موجود در گوشه سمت چپ بالای ماتریس (1و1) ,بدان معنی است که است و این همان واریانس سهم شماره 1 است .یعنی در فرمول روی قطر ماتریس از سمت چپ رو به پایین ,چهار موقعبت دیده می شود که در تمام آنها است .در هر چهار مورد ما با واریانسها سر و کار خواهیم داشت .ترکیب بعدی در ردیف 1 ماتریس است که مبین کوواریانس بین سهم 1و2 است .یعنی به عبارت دیگر از کوواریانس بین سهام 1و2 دوبار منظور شده است .متشابهاً سایر کوواریانسها بین تمام ترکیب های موجود غیر از ترکیب های روی قطر ماتریس نیز دوباره در نظرگرفته شده اند .دو علامت جمع در معامله (3, 1)بدان معنی است که باید تمام واریانسها و کوواریانسها ی ترکیبات دو به دوی ماتریس را با هم جمع می کنیم .در ماتریس فوق این ترکیبات 16 ترکیب هستند که توسط 4 واریانس و 12 کوواریانس نشان داده شده اند .

کوواریانس بازده های متحمل دو سهم ,معیاری از تغییرات جداگانه آن است و کوواریانس در فرمول (3, 1)عبارت است از : که همبستگی مورد انتظار این بازده های متحمل سهام انحراف معیار سهم انحراف معیار سهم انحراف معبار های توزیع احتمالات بازده های محتمل برای سهام توسط روشی که در فصل گذشته که در فصل گذشته آمد محاسبه می شود .یعنی ما تنها با واریانس سهام درطول قطر ماتریس سرو کار خواهیم داشت .

ارزش ضریب همبستگی همیشه در دامنه 1+ تا 1- خواهد بود .ضریب همبستگی 1+ به آن معنی است که افزایش بازده یک سهم همیشه همراه با افزایش متناسب در بازده سهم دیگر خواهد بود .

همین رابطه جهت کاهش بازده نیز مصداق دارد .ضریب همبستگی 1- به آن معنی است که افزایش در بازده یک سهم با کاهش متناسب در بازده سهم دیگر همراه خواهد بود .ضریب همبستگی صفر مبین عدم وجود همبستگی بوده و بازده هر یک از سهام کاملاً جداگانه ار یکدیگر تغییر می کنند .

تجزیه و تحلیل مجموعه و انتخاب سرمایه گذاری بهترین ترکیب ارزش منتظره بازده و انحراف معیار به تابع مطلوبیت سرمایه گذار بستگی دارد .این تابع به شیوه ای که در فصل گذشته گفته شد برسیم می شود ,چنانچه شما ریسک گریز بوده و ریسک را با واگرایی از ارزش منتظره همبسته بدانید احتمالاً تابع مطلوب است شما مطابق شکل 3 ,2 خواهد بود .

مزایای استفاده از حق خریددر تامین مالی جدید قبلاً دیدیم که حق شفعه با حق تقدم ,سهامداران فعلی را کمک می کند که نسبت سهم خود در کسب سود و اعمال کنترل بر شرکت را حفظ کنند .شرکت هم از این کار منتفع می شود.با عرضه اوراق بهادار جدید الانتشاربه سهامدار فعلی ,احتمال پذیرش سهام با میل و رغبت را افزایش می دهد .این سهامداران با مالکیت خود بر سهام عادی شرکت ,ارزیابی و تلقی مساعدخود از شرکت را قبلاً هم نشان دادند در نتیجه ممکن است همچنان بر آن باقی باشند و سهام اضافی شرکت را ,بخصوص زمانی که دلایل اضافی زیر نیزمورد توجه قرار گیرد ,خریداری نماید.دلایل مورد اشاره عبارتند از : 1-خرید سهام با اعمال حق تقدم خرید نیاز به استقراض کمتر دارد و یا مشمول پیش پرداخت قانونی کمتر می باشد .به عنوان مثال در بعضی موارد (مثلاً از ژانویه سال 1974 در ایالات متحده آمریکا )این حد را 50 درصد تعیین کرده اند .در این صورت هر فردی که از سهام عادی مندرج درلیست بورس خریداری می نمایدباید لااقل 50 ریال از100 ریال اوراق بهاداری را که می خرید از پول خود پرداخت نماید و بقیه را می تواند استقراض کند .لیکن اگر سهام جدید الانتشار که با اعمال حق تقدم خرید خریداری می شوند ,فقط از 25 ریال از هر 100 ریال سهام عادی مورد خریداری به وسیلهخود سرمایه گذار پرداخت می گردد ,این سرمایه گذار مطابق قانون اجازه دارد که تا 75 درصد از بهای خرید سهام را استقراض کند .افزون برآن ,در صورت نبودن الگوی روشنی ازرفتار و حرکت فیمت های مربوط به قیمت بازار تعدیل شده سهم وحق تقدم خرید قبل ,ضمن و بعد از دوره معامله ,ممکن است علاقه به امکانات سرمایه گذاری ابزار را افزلیش دهد.

این عوامل ممکن است تمایل به فشار کاهش دهنده قیمت از سهام را که در زمان صدور سهام جدید اتفاق می افتد ,خنثی نماید .(البته این فشار کاهش دهنده به علت افزایش در عرضه اوراق بهادار بدون افزایش معادل در تقاضای آنها بوجودمی آید .

بطور کلی این پدیده یک امر موقتی است و سهام ازچند ماه به قیمت تئوریکی یا قیمت واقعی خود بازگشت می کند .یعنی اگر پول های بدست آمده با بازده بسیارخوب سرمایه گذاری شود ,به نفع قیمت سهام عمل خواهد کرد ,و اگر برعکس ,وجوه مزبور بازده ی کافی بدست نیاورد و به زیان قیمت سهم تمام خواهد شد .),با افزایش مزبوربازدهی کافی بدست نیاورد به زیان قیمت سهام تمام خواهد شد ),با افزایش علاقه ای که به عرضه حق تقدم خرید پیدا شده و مزایائی که به استفاده کننده از آن اعطاء می شود , می توان از فشار واقعی و تعدیل شده ای که کاهنده قیمت است اجتناب کرد .

یکی دیگر از مزایای آن این است که هزیته های انتشارمربوط به عرضه حق تقدم خرید از هزینه های انتشارعمومی کمتر است .دراینجا منظو از هزینه های وهزینه های نقدی است .

مدیر مالی ممکن است از قیمت گذاری سهام کمتر ازقیمت واقعی منافعی بدست آورد .از آنجا که در عرصه حق تقدم خرید ,تا حدودی یک تقسیم سهم تلقی می شود ,لذا سبب می شود که قیمت بازارسهام پائین تراز سطحی سقوط کندکه در غیر آن صورت چنین نمی شد .ولی تقسیم سهم خام ممکن است تعدادسهامداران شرکت را با سوق دادن قیمت سهام به سطحی جذاب تر,افزایش دهد .افزون برآن ,باین دلیل که عرضه حق تقدم خرید یک تقسیم و خرد کردن غیرمستقیم سهام است ,لذا مکن است منتهی به سود سهام اضافی برای سهامداران گردد.