دانلود مقاله معاملات تامینی

)آنها این کار را با انعقاد قرارداد سلف با یورودلار انجام می دهند اگر نرخ های بهره بین تاریخ خرید و تاریخ تحویل پایین بیایند ، ارزش قرارداد افزایش خواهد یافت .

در ارزیابی قراردادهای سلف از نظر ارزش باید «فرصت زیان» سرمایه گذارای متوازن شود (در نظر گرفته شود) ، که در نتیجه ی کاهش حقیقی (فعلی) در نرخهای بهره در طول دوره است .

یک سرمایه گذاری هم سیر نزولی ریسک و هم سود بالقوه ی صعودی را کاهش می دهد .

* خرید تأمینی : با استفاده ی منتخب و معقول از بازارهای سلف یورودلار می تواند به مدیر مالی شرکت در چیزهایی مثل نرخ بهره در وام گرفتن یا سرمایه گذاری ها کمک کند .

آن (استفاده های معقول از بازارهای یورودلار) همچنین می تواند او را با یک نظر به انتظارات بازار در سطح نرخ بهره در آینده تأمین کند .

این چنین اطلاعاتی در تشخیص سررسید یک مجموعه ی کاری ارزشمند است .

اجازه دهید فرض کنیم که در یک می (1/May) صندوق دار (خزانه دار) جریان های نقدی پیش بینی شده یک شرکت سرمایه گذاری کوتاه مدت در طول ماه جون مشاهده می کند که معاملات سلف یورودلار ماه سپتامبر در حال فروش شاخصه 9350 (شاخصه ی IMM) برای بازده 7 % هستند .

او احساس می کند این نرخ در طول ماه آینده تا حدود 5/6 % سقوط خواهد کرد .

چون خزانه دار احساس می کند که 7 % یک بازده بسیار مطلوب است و چون او می خواهد روی آن بازده برای سرمایه گذاری که پیش بینی کرده به طور ثابت باقی بماند ، او محصولات تولیدی ماه سپتامبر را پیش خرید می کند .

در 15 ژوئن ، وقتی که او برای سرمایه گذاری پول نقد در دسترس دارد ، یورو دلارهای سررسید سپتامبر با بازده سالانه 6/5 % را می خرد (شاخصه 94 IMM) .

این مقدار نود امتیاز کمتر از چیزی است که او انتظار داشته است .

در زمان یکسان در 15 ژوئن ، او خرید تأمینی اش را با فروش پیش خریدهای ماه سپتامبر در 94058 با بازده 92/5 % افزایش می دهد .

108 امتیاز بیشتری که از معاملات سلف بدست می آید بازده کمتر از انتظار سرمایه گذاری را موازنه می کند و شرکت یک (چیز) اضافه شده را درک خواهد کرد .

18 % بازده (450 دلار در هر میلیون) بر روی سرمایه گذاری یورودلار آنها به عنوان نتیجه ی داد و ستد تأمینی برگردانده می شود .

معاملات سلف انعطاف پذیری در زمان بندیِ قیمت گذاریِ آینده ی بازده های سرمایه گذاری آنها را تأمین می کرد .

جدول 24.4 این رشته از معاملات را توضیح می دهد .

به عنوان یک مثال دیگر ، فرض کنید که یک بانک در ماه سپتامبر قصد قیمت گذاری سه ماهه ی دوم یک دارایی، که قرار بوده با یک بدهی شش ماهه تأمین شود را از قبل داشته است بانک علاقه به حفظ (موقعیت) بر خلاف کاهش در نرخ بهره از دوره ی آغازین در میانه ی ماه دسامبر تا میانه ماه مارس داشته است و این معاملات را انجام داده است : 1- در سپتامبر ، یورودلار شش ماهه قرض (وام) گرفته ، توأماً ، یک وام سه ماهه ایجاد کرده است .

2- در دسامبر ، پول حاصل از دارایی در سررسید (وام) را به دست آورده و دوباره آن پول را برای 3 ماه در نرخ بانکی جاری قرض داده است ؛ و توأماً یک معامله ی یورودلاری در IMM انجام داده (موازنه کرده) است .

پیشرفت های حاصله از معاملات سلف باید در دارایی های جدید به کار برده شود تا به نرخ خالص جدیدی از سرمایه گذاری برسد .

245)جدول 4/24 نرخ های سرمایه گذاری کوتاه مدت داد و ستد تأمینی بازار وجه نقد پایه بازار معاملات سلف 15/می سرمایه گذاری از پیش تعیین شده 50 خرید آتی اول سپتامبر با بازده 5/6 % (شاخص 93050) شاخص (93000) 15/ژوئن خرید 000/000/1 دلار 32 فروش آتی اول سپتامبر Eurodollar CD در سررسید 12/24/91 با بازده 92/5 % (شاخص 08/94) با بازده 6/5 % (شاخص 94040) 90 - 18 108 + * کسب مصونیت در مقابل افزایش نرخ های بهره : وام گیرندگان در بازارهای پول از معاملات سلف با نرخ بهره برای حفظ خودشان در مقابل افزایش های نرخ های کوتاه مدت با یک داد و ستد تأمینی کوتاه ، برای مثال ، عقد یک فروش E برای تحویل در آینده می توانند استفاده کنند .

اگر نرخ ها افزایش یابد ارزش عقد معاملات سلف کاهش خواهد یافت ، معامله کننده (ی سلف) می تواند با خرید دوباره ی آن با قیمت کمتر سود کند .

*فروش تأمینی : فرض کنید که یک وام گیرنده برنامه ریزی می کند تا یک می 10 میلیون دلار اسناد تجاری 90 روزه در سپتامبر بفروشد .

او انتظار دارد که اسناد را با نرخ 5/5 درصد بفروشد .

نرخ جاری در معاملات سلف ماه سپتامبر 2/5 % است او می تواند آن فروش را مصون کند و از قبل به خودش از لحاظ نرخ بهره اطمینان دهد که او با بدست آوردن یک موقعیت کوتاه در بازار معاملات سلف (پول را) پرداخت خواهد کرد .

(جدول 24.5 را نگاه کنید) .

در این فاصله اگر وام گیرنده کسب مصونیت نکرده بود ، او 13/1 % بیشتر از چیزی که انتظار داشته بهای بهره میپرداخته است .

از آنجائیکه این موضوع هست ، او 26 % کمتر پرداخت کرد .

معاملات سلف تغییر پذیریِ زمان گذاریِ روزی که او بهایش را ثبت کرده بود را فراهم آورد .

او مجبور نبود تا روی که به بازار همراه با اسناد آمد صبر کند .

به عنوان یک مثال دیگر از فروش تأمینی ، فرض کنید یک مدیر مالی در 15 ژوئن یک فهرست موجودی 5 میلیون دلاری در سررسیدهای ماه سپتامبر تسهیلات اعطایی یورودلار نگهداری می کند که سالانه 6 % بازده دارد (شاخص 94:00 IMM) .

مدیر مالی می داند که قبل از 15 سپتامبر به بودجه نیاز خواهد داشت و این یورودلاری ها را به کس دیگری خواهد فروخت .

او می تواند نرخ فروش را محافظت کند و مقدار ریسک خود را با فروش عقود معاملات سلف ماه سپتامبر کاهش دهد .

فرض کنید معاملات سلف سپتامبر در شاخص 35/93 (بازده 65/6%) بر یک پایه ی 65 امتیازی است (جدول 06/24 را نگاه کنید) .

246)* جدول 5/24 : اسناد تجاری داد و ستد تأمینی بازار پول پایه بازار معاملات سلفی اول می 30 یورودلار ده سپتامبر فروش 10 میلیون دلاری از اسناد پرداختنی 2/5% فروش دارد پیش بینی شده است .

نرخ در ماه سپتامبر (شاخص 80 و 94 IMM) 5/5% انتظار رفته (شاخص 50/94 IMM) 5 سپتامبر 4 خرید (موازنه) معاملات یورودلار اسناد تجاری 63/6% ، 10 میلیون دلار 10 سپتامبر 69/6% (شاخص 93041) (شاخص 93037 IMM) فروش دارد زیان = 113 امتیاز سود غیرعملیاتی = 139 امتیاز جدول 24.6 : فروش تأمینی تسهیلات اعطایی بازار وجه نقد پایه بازار معاملات سلف 15 ژوئن : فهرست 5 میلیون دلاری 65 فروش عقود قراردادهای یورودلار سررسید 12/14/96 با بازده 6% پیش خرید کالای سررسید 12/14/96 (شاخص 94:00 IMM) (شاخص 35/93 IMM) 5 سپتامبر 1 جولای : فروش فهرست 5 میلیون دلاری یورودلار خرید معاملات سلفی سررسید در سررسید 12/1/96 با بازده 2/6 درصدی 12/14/96 با بازده 75/6 % (شاخص 80/93 IMM) در 5 سپتامبر (شاخص 35/93 زیان 20 امتیاز – 10 امتیاز سود غیرعملیاتی = 10 امتیاز IMM) در 15 ژوئن یک مدیر مالی فهرست موجودی خودش را با فروش پیش خریدهای یورودلار ماه سپتامبر با بازده 65/6 % حفظ می کند .

زمان می گذرد و نرخ ها افزایش می یابد ، و باعث می شود ارزش فهرست موجودی اش کاهش یابد .

در یک جولای او تصمیم می گیرد که صورت فهرست را در یک قیمت با بازده 25/6 درصد تسویه کند او معاملات سلفی 93.25 را با بازده 6.75 درصدی که بازخرید می کند.247) مبنا از 65 امتیاز به 55 امتیاز محدود شد .

استفاده از معاملات سلف 500 دلار (زیان) کاهش یافت در بازار وجه نقد نسبت به زیان خالص که فقط 250 دلار بود .

* کاهش ریسک مبنا : تمام ایده ی پشت داد و ستد تأمینی کاهش دادن ریسک نامطلوب مناسبست .

اگر شما بتوانید این کار را بکند شما یک برنامه بسیار موفق در داد و ستد تأمینی خواهید داشت .

چندین ایده برای فکر کردن برای کاهش ریسک وجود دارد .

یک راه برای کاهش ریسک انتخاب مناسب ماه معامله برای جا کردن داد و ستد تأمینی است .

پس بسیاری از معامله گران می پرسند «کدام ماه را من باید استفاده کنم؟» .

جواب چندین قسمت دارد : 1- از ماه معاملات سلف که بسیار منطبق با موقعیت رسید وجه نقد شماست استفاده کنید ، اگر امکان پذیر است ، یا دومین ماه بسیار فعال تجاری .

2- قیمت معاملات سلفی را (پیش خریدهایی را) که به نظر می رسد پیش از گران تر یا ارزان تر از بازار وجه نقد است انتخاب کنید .

این به برخی استنباط ها از چیزی که باعث می شود قیمت های معاملات سلف برای ماه های مختلف ارزش های متفاوت داشته باشند ، مربوط می شود .

اساساً ، تفاوت قیمت ها بین دو ماه معاملاتی به دو چیز بر می گردد : 1- بهای تمام شده حمل 2- انتظارات بهای تمام شده ی حمل تفاوت بین بهای قرض گرفتن پول برای خرید سند به صورت نقدی و برگداندن پول دریافت شده در زمان مالکیت سند نقدی است .

بهای تمام شده ی وام گرفتن بهترین انعکاس در نرخ repo است.

اگر بهای تمام شده حمل ثبت است ، شما باید انتظار داشته باشید معاملات سلف در بازده بالاتری (قیمت کمتری) نسبت به وجه نقد معامله شوند .

اگر بهای تمام شده ی حمل منفی است ، شما باید انتظار داشته باشید معاملات سلف با بازده پایین تر یا قیمت بالاتر نسبت به وجه نقد معامله شوند .

چرا ؟

اگر شما می توانید با قرض دادن برای خرید یک سند نقدی ، پول جور کنید ، شما در یک مناقصه برای معاملات سلف به عنوان یک سرمایه ی متفاوت شرکت کرده اید تا قیمت خالص معاملات سلف دقیقاً همان بازده را تأمین کند .

چون معاملات سلفی یک دارایی سودآور تا زمان تحویل نیستند ، شما در مناقصه ای که فقط دو قیمت پس از تعدیل (= انطباق) به دلیل تفاوت زمان و بهای تمام شده پول به دلیل بالاتری از تفاوت زمانی یکسان است ، شرکت نخواهید کرد .

اگر آن یک حمل مثبت 2% ی است ، شما به بیشتر از 2 % بر روی معاملات سلف برای رسیدن به سود 2% تسلیم نخواهید شد .

انتظارات گاهی اوقات یک اثر قیمتی بسیار مهمتر از بهای تمام شده ی حمل می شوند .

این موارد جایی که مردم انتظار دارند بهای تمام شده ی حمل عوض شود ، یا وقتی آنها انتظار تغییرات چشمگیر در سطح نرخ های بهره دارند افزایش می یابد .

انتظار آنها همیشه در ماههای دورتر بیشتر و چشمگیرتر از ماههای نزدیکتر منعکس میشود .

بنابراین شما نیاز دارید به بخش های اصلی بازار با دقت تر نگاه کنید تا تعیین کنید که کدام عوامل بی شمار دارند بازار را در زمان های خاص تحت تأثیر قرار می دهند .

248)* اقدامات تأمینی نرخ اولیه ی بهره ی بانکی : بانکها معمولاً تسهیلاتی شش ماهه ای برای به دست آوردن مبالغی که به نرخ اولیه وام می دهند ، اعطاء می کنند .

آنها این کار را وقتی نرخ ها بالا هستند یا وقتی آن ها پایین هستندانجام میدهند .

گاهی اوقات آنها در موقعیت هایی که تسهیلات اعطایی معوق با چندین ماه تأخیر وجود دارد ، گیر می افتند ، اما نرخ اولیه ی وام دهی آنان سقوط کرده است .

در این گونه موارد سود آوری این وام ها به صورت چشمگیری کاهش یافته است و این موضوع تا زمان سررسید تسهیلات اعطایی باقی خواهند ماند و پول جدید (تسهیلات جدید اعطا شده) میتواند با نرخ پایین تری بدست آید .

بانکدار که در محدودیت سود قرار گرفته ، می تواند مازاد سودش را با اقدامات تأمینی حفظ کند .

با خرید سلف اوراق قرضه خزانه داری امریکا .

چون نرخ ابتدا سقوط می کند ، سپس باید نرخ های نود روزه ی یورودلار ، اگر دو نرخ بسیار به هم مرتبط هستند .

در چنین اقدام تأمینی ای ، یک جایگاه بلند مدت در سلف بازده سودی خواهد داشت که می تواند برای تعدیل زیان درآمد حاصل از وام استفاده شود .

همانطور که بهای (هزینه ی) پول وام حاصل میشود با نرخ ابتدایی بهره ، باید بانکدار اقدامات تأمینی اش را گسترش دهد .

یک شرکت ساختمانی پیش بینی می کند که ، در حدود سه ماه ، نیاز خواهد داشت که یک وام ساختمانی اساسی که برای شش ماهه قیمت گذاری شده ، یک نرخ بر پایه یک درصد بیشتر از نرخ اولیه ، بدست آورد .

با فروش سلف یورودلار با قراردادهای سلف اوراق قرضه ، می تواند در مقابل افزایش نرخ اولیه بین زمان حال و زمانی که مبالغ وام نیاز خواهد شد ، سرمایه گذاری تأمینی کند .

اگر در آن زمان نرخ های بهره افزایش یابد ، قیمت های سلف به همان نسبت کم خواهند شد ، سود حاصل شده در زمانی که قراردادهای سلف تسویه می شوند کمک خواهد کرد تا نرخ بالاتر بهره ی شرکت که قرار است برای وام ساختمانی اش پرداخت شود ، پوشش داده شود .

این می تواند یک اقدام تأمینی پر خطر باشد اگر یک اقدام کوتاه مدت است ، چون نرخ اولیه یک نرخ اجرایی است و به ندرت با نرخ بازار بر یورودلار یا اوراق قرضه ی خزانه داری امریکا مقایسه می شود .

از این رو ، ریسک های اساسی کوتاه مدت ممکن است بزرگ باشند .

دو بلند مدت برای مثال دو سال یا بیشتر ، چنین ریسک های اساسی ای از میانگین بیشتر خواهد بود و پتانسیل بهتری برای اقدامات تأمینی مؤثر تأمین خواهد کرد .

* اقدامات تأمینی نرخ وجوه Fed : برخی اوقات یک بانک محلی وجوه Fed را اضافه می آورد ، سپس بانک آنها را می فروشد .

وقتی نرخ وجوه Fed بالاست ، چنین فروش هایی میتواند یک منبع خوب درآمد باشد اگر چه زمانی که نرخ مبالغ Fed کاهش می یابد ، درآمدها کاهش می یابد .

یک بانک می تواند در مقابل این زیان درآمد با خرید سی روزه سلف مبلغ Fed از CBOT از خودش محافظت کند .

همان طور که نرخ ها سقوط می کند ، درآمد حاصل از سلف به تعدیل زیان حاصل از درآمد وجوه Fed کمک می کند .

دوباره این اقدام تأمینی یک شانس موقعیت معقول دارد فقط اگر ارتباط بین سلف و نرخ وجوه Fed نسبتاً زیاد است .

249)* پیش اندوخته ی یک مجموعه ی اوراق بهادار : فرش کنیدکه یک بانک اوراق بهادار قابل تبدیل (یک سرمایه گذاری بسیار کوتاه مدت) با سررسیدهایی در سپتامبر و دسامبر دارد .

فرض کنید بانک انتظار دارد نرخ ها در آن ماهها نسبت به نرخ های جاری منعکس در سلف کاهش یابد.

برای محافظت در برابر آن سقوط در نرخ ها ، بانک می تواند سلف یورودلار و اوراق قرضه ی خزانه داری امریکا را بخرد .

همانطور که نرخ ها سقوط می کند سودهای معاملات سلف بازده های کاهش یافته ی دریافت شده را تعدیل خواهند کرد ، وقتی که بانک دوباره پول را از تاریخ سررسید اسناد در سپتامبر و دسامبر سرمایه گذاری کند .

شما ممکن است بپرسید چرا بانک به راحتی اوراق بهادار جایگزین را در حال حاضر برای سررسید اوراق بهادار در سپتامبر و دسامبر نمی خرد .

دو دلیل وجود دارد : اول ، این کار ممکن است نقدینگی مازاد ، نداشته باشد .

دوم ، ممکن است بانک نخواهد که اوراق بهادار در مجموعه اوراق جاریش را با دیگران مبادله کند چرا که با این کار مجبور است زیانش را در صورت های مالی منعکس کند .

چنین زیانی ناچار نیست که ثبت شود ، اگر اوراق بهادار برای نگه داری تا سررسید هستند ، وقتی که آنها به قیمت اسمی سهام نقد می شوند .

* نرخ های بهره بلند مدت اقدامات تأمینی : شرکت های سهامی ممکن است آرزو کنند که بهای وام گیری بلند مدت را سرمایه گذاری تأمینی کنند زمانی که تایم بین تصمیم گیری برای قرض گرفتن و فرایند واقعی وام گیری طولانی است .

برای مثال ، شرکت های سهامی که برنامه ریزی کرده اند تا در آینده وام بگیرند ممکن است آرزو کنند که در نرخ های بازار سلف امروز حبس شوند .

این مورد می تواند اغلب زمانی باشد که یک شرکت سهامی قرارداد میبندد که کالای سرمایه ای (دارایی جاری) ساخته شده داشته باشد .

آغاز (ساختار) پروسه توسط کوتاه مدت تأمین هزینه می شود ، اما پس از اتمام ایجاد (پروسه) ، بدهی بلند مدت فروخته می شود تا دارایی تأمین هزینه شود .

وقتی دوره ی ایجاد (پروسه) طولانی است شرکت سهامی شاید نخواهد هزینه ی هر دو وام بلند مدت و کوتاه مدت را بپردازد ، مخصوصاً اگر شرکت نخواهد ریسک پرداخت بیشتر نرخ های بلندمدت را در زمان بعدی بپذیرد برای اقدامات تأمینی چنین ریسک هایی قرض گیرنده می تواند نرخش را در حال حاضر با کوتاه کردن زمان قراردادهای سلف T-bond شناسایی کند .

برای به ثمر رساندن این اقدام تأمینی باید این کارها را انجام داد : 1- کامل کردن تحقیق های مرتبط برای پیدا کردن اینکه کدام قرارداد سلف ، بیشترین ارتباط اساسی ثابت را با بدهی ای سرانجام فروخته خواهد شد را تأمین می کند .

2- تغییرات در سایز پایه ، شامل آنهایی که با تفاوت های بستانکار بوجود آمده اند باید مطالعه شوند .

یک عملکرد بسیار دقیق می تواند به طور آماری با تحلیل روابط آماری از ارتباطات گذشته استنتاج شود .

250)3- تعدیل کردن تغییرات در نرخ نتیجه شده از تفاوت ها در سررسید .

4- بر پایه ی ارزش فعلی ، استفاده از نرخ بن چک (کوپن) مورد انتظار اوراق قرضه برای یک عامل مرکب ، محاسبه ی مقدار پولی که باید در معاملات سلف ایجاد شود تا هزینه های بهره ی افزایش یافته را پوشش دهد .

وقتی که این 4 مرحله به کار برده شد یک تعداد مناسبی از معاملات باید کوتاه شود .

اگر نرخ های بهره بین تاریخ اقدام تأمینی و تاریخ فروش اوراق قرض افزایش یابد ، سود حاصل از معاملات سلف به عواید فروش اوراق قرضه اضافه می شود تا بهره ی هزینه های حاصل از فروش را گم کند در واقع شرکت سهامی به یک اضافه پرداخت بخاطر اوراق قرضه اش می رسد .

تصمیم اخیر توسط CBOT برای عوض کردن «کوپن فرضی» در خزانه داری پیچیده اش باعث برخی تغییرات در تعیین اینکه کدام اوراق قرضه برای واگذار کردن ارزان ترین اند به شرح زیر شده است : 1- تعیین کردن نرخ های تبدیل برای اوراقی که شما سرمایه گذاری کرده اید .

این اسناد مرتبه ی گسترش یافته تعدیلات اندک تفاوت ها در بن پک و سررسید اسناد واجد شرایط برای واگذاری را تعدیل می کنند در حقیقت 2- درزمانی که اثرات معامله اوراق بهادار (نقد) به عنوان ارزانترین چیز برای واگذاری قیمت گذاری شده ، یک نفر باید مشکل اینکه کدام اوراق قرضه ارزانترین برای واگذاری است را بفهمد و معمولاً چک کند تا مطمئن شود که آن اوراق ارزانترین برای واگذاری باقی می مانند .

برای مثال در حال حاضر ارزانترین اوراق CBOT برای واگذاری فرض شه که 8-1/4 از محل cash T-bond آگوست 2019 باشد .

بازار معاملات سلف باید مقدار زیاد و مداوم با این اوراق تجارت کند .

3- فرمول قیمت گذاری تئوری این مسئله اینگونه است : ارزش حق واگذاری استرات‍‍ژیک – هزینه ی حمل – قیمت CTD = قیمت سلف نرخ تبدیل جایی که : CTD = ارزان ترین قیمت برای واگذاری اوراق قرضه (نقد) هزینه ی حمل = بهره ی بهای حمل اوراق قرضه برای دوره ارزش حق واگذاری استراتژیک = ارزش تصمیم گیری های کوتاه مدت برای انتخاب کردن اینکه کدام سند باید واگذار شود و زمان ان .

نرخ تبدیل : برای یک نرخ معلوم از تغییر در بازده ها ، نرخ تغییرات در قیمت سند (توجه کنید ، این باید برای احتمال تغییر در ارزانترین قیمت برای واگذاری تعدیل شود) .

یک نسخه ی کوتاه از پروسه ی خرید و فروش سلف اوراق قرضه برای یک دوره ی کامل در اقدامات تأمینی و انتخاب اوراق قرضه برای واگذاری مطلوب نیست .

آن دسته ی خوانندگان که مشتاق اند در چنین (تجارتهایی) باید بورس را چک کنند یا یک دوره را در قیمت گذاری اوراق قرضه و واگذاری های سلف برای رسیدن به دانش دسته اول در مورد فرآیند ارزیابی ارزان ترین (اوراق) برای واگذاری و پروسه ی واگذاری بگذرانند .

251)* تعهدات وجوه استهلاکی اقدامات تأمینی شرکت های سهامی : فرض کنید یک شرکت سهامی باید 5 میلیون دلار از اوراق قرضه ی 8 % اش را بخرد (با سررسید 6 ساله) در اول سپتامبر ، برای انجام دادن تعهدات وجوه استهلاکی .

خزانه دار شرکت معتقد است دست کم احتمال 80 % وجود دارد که نرخ های بهره یک درصد کم تر از نرخ های جاری در سپتامبر شوند ، اما وجه نقد لازم برای خرید آن اوراق را در حال حاضر ندارد .

آن یک درصد کاهش در سررسید شش ساله هزینه های مدیر مالی را حدود 000/210 دلار افزایش خوهد داد مدیر مالی می تواند با خرید حدود 50 معامله از 6/4 سال اسناد سلف خزانه ، سرمایه گذاری تأمینی کند .

اگر نرخ ها به راستی 1 % کاهش یابند و یا اگر آن 1 % کاهش به طور کامل در اوراق قرضه خزانه داری امریکا منعکس شود ، سپس مدیر یک سود تقریباً 000/210 دلاری در سلف برای تعدیل بهای افزایش یافته ی مبالغ استعلاکی اوراق قرضه اش خواهد داشت .

* تسهیلات اعطایی بانکها : فرض کنید که یک گروه پیش بینی کننده ی اقتصاد بانک محلی به این نتیجه می رسد که نرخ های بهره دارند به شرکت و ناگهانی بالاتر می روند با یک احتمال زیاد که Fed خط مشی های پولی را به زودی محکم تر خواهد کرد فرض کنید که بانک همچنین آماده ی اعطای 50 میلیون دلار تسهیلات است ، اما هنوز آن را اعطاء نکرده است و دو هفته نیاز دارد .

چگونه بانک می تواند از خودش در مقابل احتمال اینکه نرخها قبل از اعطای تسهیلات افزایش یابد ؛ محافظت کند؟

جواب : اقدامات تأمینی با فروش E یا سلف اوراق قرضه ی خزانه داری امریکاست .

جدول 24.7 نشان می هد که چگونه اقدامات تأمینی این کار را می کنند .

این مثال به شما چندین نکته مهم را یاد می دهد : 1- اساس تغییر یافت .

نرخ ها در شرایط نقدی بیشتر از بازار معاملات سلف افزایش یافته اند .

از این رو سودهای غیر عملیاتی و زیان ها با هم دیگر دقیقاً تعدیل نشده اند .

این موضوع بر اهمیت شناخت اساس و ارتباط ها تأکید می کند .

2- این یک اقدام تأمینی متقابل است .

محصول در حال داد و ستد تأمینی در بازار وجه نقد با اقلام نشان داده شده در معاملات سلف یکسان نبوده این یک دلیل اصلی برای تغییرات اساسی است .

252)جدول 24.7 تسهیلات اعطایی تأمینی بانکها : بازار وجه نقد اساس بازار سلف 5 اکتبر تسهیلات اعطایی 50 میلیون دلاری بلند مدت فروش 100 میلیون دلاری سلف E در آپریل در مارس 80/5 61/1 19/4 12 اکتبر 50 م د تسهیلات اعطایی در آپریل 100 م د سلف E در مارس 87/4 93/1 80/6 68/0+ 2/3 - 00/1- هر امتیاز پایه برای سلف = 000/170$ = 100 * 68 * 25 $ هر امتیاز پایه برای تسهیلات اعطایی = 000/250$ = 50 * 100 * 50 $ زیان در 000/250 دلار به 000/80 دلار کاهش یافته است .

نکته : در همان حال که تسهیلات اعطاء می شود ، موقعیت سلف باید تقریباً تسویه شود .

3- چون سررسید اقلام نقدی با سررسید اسناد سلف متفاوت بود ، یک تغییر 01/0 در نرخ برای اسناد مساوی نبود ارزش 01/0 برای سلف اوراق قرضه خزانه داری امریکا برای نود روز 25 دلار بود .

ارزش 01/0 برای تسهیلات اعطایی در شش ماه 25 دلار بود .

از این رو برای رسیدن به «معادل دلار» ضروری است که موقعیت سلف نسبت به موقعیت نقدی دو برابر شود .

)253* سلف فهرست اسمی قیمت سهام و حق خرید یا فروش : کانزاس سیتی برای خیلی چیزها مشهور است مثل آواز که در آنجا شهرت ابدی داشته است ، اما امروز ، آواز جای خودش را در تاریخ به مالیه ، بعنوان یک مبتکر در سلف فهرست رسمی قیمت سهام ، داده است .

تجارت سلف فهرست رسمی قیمت سهام ، مخصوصاً در VLA در فوریه ی 1982 شروع شد .

هیأت مدیره ی تجارت در کانزاس سیتی ، فعالانه بر روی مفهوم تجارت سلف بر روی فهرست های رسمی قیمت سهام در پنج سال قبل از اینکه موانع نظارتی پیروز شوند ، کار کردند و داد و ستد واقعاً آغاز شد .

آخرین مانع نظارتی بزرگ در اواسط 1981 حل شد زمانی که کمیسیون تجارت کالای سلف سرانجام با مفهوم واگذاری وجه نقد معاملات سلف موافقت کردند .

واگذاری وجه نقد دقیقاً به معنی این است که آن پیشنهاد میدهد : در زمان واگذاری ، خریدار و فروشنده پول نقد مساوی را نسبت به مابه التفاوت شان بین قیمت واقعی تولید در آن تاریخ و قیمتی که آنها در اصل معامله را با آن انجام داده بودند مبادله کنند که برای هرگونه بازپرداخت روزانه در طول آن زمان تعدیل شده است .

بنابراین در مورد شاخص های قیمت سهام ، هیچ نیازی نیست که فروشنده در زمان واگذاری ، سهام شرکت های مختلف را که فهرست رسمی را می سازند جمع آوری کند .

254)* چه و چه وقت معامله شده است : بازار بورس قدیمی امریکا می گوید اینکه شما نمی توانید حد متوسط بازار را بخرید اصلاً درست نیست .

حالا اگر شما یک نظر بر روی بازار بر خلاف سهام اختصاصی داشته باشید ، شما می توانید تمام بازار را بخرید یا بفروشید – اگر شما خرید کنید و وضع بازار بهتر شود شاخصه نیز افزایش می یابد و شما به پول می رسید .

نیازی نیست که یک تصمیم فردی در مورد هر سهام گرفته شود .

به عبارت دیگر فهرست رسمی سلف الان به شما اجازه داده تا وارد فعالیت قیمت دهی در گروههای بزرگ سهامی یا خرید یا فروش سلف در آن فهرست ها شوید .

از زمانی که کانزاس سیتی طی تشریفاتی تجارت شروع کرد ، بازارهای بورس دیگر نیز صورت ریز سلف رسی قیمت سهام را تهیه کردند .

بورس تجاری شیکاگو (CME) سلف را برهتابی استاندارد و (S&P500) عرضه می کنند ، نیکای و چندین کشور دیگر و بورس سلف نیویورک ، سلف را بر پایه ی بورس سهام نیویورک (nyse) یعنی فهرست ترکیبی لیست می کنند .

موفقیت سریع شدن فهرست رسمی سهام در ایالات متحده باعث لیست کردن فهرست رسمی سهام ها و حقوق خرید و فروش در دسته بندی های متنوع ، شامل برخی فهرست ها شخص خدمات رفاهی و فهرست های مالی ، شده است .

علاوه بر آن ، همه ی بورس های سهام بزرگ در دنیا معاملات سلف در فهرست های سهامشان دارند .

برای مثال ، نیکایی در شیکاگو و سنگاپور تجارت می کند ، FTCE در لندن و غیره همه ی شاخصه ها یکسان نیستند .

شاخصه ی سهام S&P500 ، یک نمایندگی وسیع شناخته شده در بازار سهام به عنوان یک نمایندگی کل ، بر پایه ی برابری قیمت های 500 کمپانی مختلف است : 400 شرکت صنعتی ، 40 شرکت رفاهی ، 20 شرکت حمل و نقل و 40 موسسه مالی .

ارزش بازار این 500 شرکت حدوداً برابر با 80 % ارزش همه ی سهام قیمت شده در بورس سهام نیویورک است .

S&P500 یک شاخصه ی ثقیل از قیمت های 500 شرکت است .

هر سهام در شاخصه سنگینی می کند پس تغییرات در قیمت سهام بر روی شاخصه ی مبحثی در ارزش بازار مربوطه تأثیر خواهد گذاشت .

برای تعیین اهمیت سهام هر شرکت خاص ، تعدادی از سهام ممتازش (معوقش) را با قیمت بازار هر سهم تکثیر می کند .

به عبارت دیگر ، ارزش بازار سهام اهمیت یک سهام خاص در شاخصه را مشخص می کند .

برای مثال شرکت جنرال موتورز حدود 35/1 % از S&P500 را حساب می کند در حالی که خیلی از سهام های دیگر برای تنها 05/0 % یا کمتر را محسوب می کنند .

فهرست ترکیبی (NYSE) ارزش سهام همه ی کمپانی های لیست شده برای تجارت در (NYSE) را منعکس می کند .

در یک راهی شبیه به S&P ، سهام شرکت به صورت مساوی تقسیم بندی نشده اند ، اما تا حدودی بر طبق فرمولی که ارزش بازار مربوط به سهام را منعکس می کند مشمول فهرست رسمی (شاخصه) می شود .

فرمول هر دو تعداد سهام ممتاز و قیمت بازار را به کار می برد .

پس هر دو یعنی S&P و NYSE تلاش می کنند تا جمع ارزش سهام هایی که در فهرست های رسمی شان است را اندازه گیری کنند .

NYSE هر سهام عادی در NYSE را اندازه میگیرد و S&P یک نوع بازار طراحی شده را.

255) تخمین فهرست رسمی قیمت سهام : بهترین راه برای نشان دادن محاسبه ی یک فهرست رسمی نشان دادن واقعی محاسبه است .

برای نشان دادن آن : S&P500 را در نظر بگیرید .

آن شاخصه در سالهای 1941 تا 1943 برابر 10 ارزیابی شده است .

قیمت هر سهام توسط تعدادی سهام ممتاز در آن شرکت مضاعف شده است .

در مورد S&P500 ارزش هر 2000 سهام اضافه شده است که ارزش نهایی دلار را نشان می دهد .

برای ایجاد یک فهرست رسمی ارزش نهایی دلار با ارزش پایه مقایسه می شود و فهرست رسمی بر پایه شاخصه ی 10 تنظیم می گردد .

به عنوان یک مثال ساده ، فرض کنید شاخصه فقط با پنج مورد نوشته شده است (جدول 1/25) را ببینید .

تا حدی که ، شاخصه ها با هم دیگر جابجا می شوند .

برای مثال آنها یک چیز را اندازه می گیرند .

ارتباط ضریب بین S&P و NYSE به صورت نرمال 95/0 یا بالاتر است (یک ارتباط بی نقص و عالی برابر با 1.000 (یک) است) ؛ از این رو آنها تقریباً یک چیز را اندازه می گیرند و به طور مساوی مفید خواهند بود در سرمایه گذاری اوراق بهادار .

اگر چه VLA و شاخص روزانه قیمت سهام در بازار سهام صنعتی نیویورک با یکدیگر زیاد مرتبط نیستند .

جدول 2501 ، شاخص S&P ، مثال :