دانلود مقاله معاملات تامینی

)آنها این کار را با انعقاد قرارداد سلف با یورودلار انجام می دهند اگر نرخ های بهره بین تاریخ خرید و تاریخ تحویل پایین بیایند ، ارزش قرارداد افزایش خواهد یافت . در ارزیابی قراردادهای سلف از نظر ارزش باید «فرصت زیان» سرمایه گذارای متوازن شود (در نظر گرفته شود) ، که در نتیجه ی کاهش حقیقی (فعلی) در نرخهای بهره در طول دوره است . یک سرمایه گذاری هم سیر نزولی ریسک و هم سود بالقوه ی صعودی را کاهش می دهد .

* خرید تأمینی :

با استفاده ی منتخب و معقول از بازارهای سلف یورودلار می تواند به مدیر مالی شرکت در چیزهایی مثل نرخ بهره در وام گرفتن یا سرمایه گذاری ها کمک کند . آن (استفاده های معقول از بازارهای یورودلار) همچنین می تواند او را با یک نظر به انتظارات بازار در سطح نرخ بهره در آینده تأمین کند . این چنین اطلاعاتی در تشخیص سررسید یک مجموعه ی کاری ارزشمند است .

اجازه دهید فرض کنیم که در یک می (1/May) صندوق دار (خزانه دار) جریان های نقدی پیش بینی شده یک شرکت سرمایه گذاری کوتاه مدت در طول ماه جون مشاهده می کند که معاملات سلف یورودلار ماه سپتامبر در حال فروش شاخصه 9350 (شاخصه ی IMM) برای بازده 7 % هستند .

او احساس می کند این نرخ در طول ماه آینده تا حدود 5/6 % سقوط خواهد کرد . چون خزانه دار احساس می کند که 7 % یک بازده بسیار مطلوب است و چون او می خواهد روی آن بازده برای سرمایه گذاری که پیش بینی کرده به طور ثابت باقی بماند ، او محصولات تولیدی ماه سپتامبر را پیش خرید می کند . در 15 ژوئن ، وقتی که او برای سرمایه گذاری پول نقد در دسترس دارد ، یورو دلارهای سررسید سپتامبر با بازده سالانه 6/5 % را می خرد (شاخصه 94  IMM) . این مقدار نود امتیاز کمتر از چیزی است که او انتظار داشته است . در زمان یکسان در 15 ژوئن ، او خرید تأمینی اش را با فروش پیش خریدهای ماه سپتامبر در 94058 با بازده 92/5 % افزایش می دهد . 108 امتیاز بیشتری که از معاملات سلف بدست می آید بازده کمتر از انتظار سرمایه گذاری را موازنه می کند و شرکت یک (چیز) اضافه شده را درک خواهد کرد . 18 % بازده (450 دلار در هر میلیون) بر روی سرمایه گذاری یورودلار آنها به عنوان نتیجه ی داد و ستد تأمینی برگردانده می شود . معاملات سلف انعطاف پذیری در زمان بندیِ قیمت گذاریِ آینده ی بازده های سرمایه گذاری آنها را تأمین می کرد . جدول 24.4 این رشته از معاملات را توضیح می دهد .

به عنوان یک مثال دیگر ، فرض کنید که یک بانک در ماه سپتامبر قصد قیمت گذاری سه ماهه ی دوم یک دارایی، که قرار بوده با یک بدهی شش ماهه تأمین شود را از قبل داشته است بانک علاقه به حفظ (موقعیت) بر خلاف کاهش در نرخ بهره از دوره ی آغازین در میانه ی ماه دسامبر تا میانه ماه مارس داشته است و این معاملات را انجام داده است :

1- در سپتامبر ، یورودلار شش ماهه قرض (وام) گرفته ، توأماً ، یک وام سه ماهه ایجاد کرده است .

2- در دسامبر ، پول حاصل از دارایی در سررسید (وام) را به دست آورده و دوباره آن پول را برای 3 ماه در نرخ بانکی جاری قرض داده است ؛ و توأماً یک معامله ی یورودلاری در IMM انجام داده (موازنه کرده) است . پیشرفت های حاصله از معاملات سلف باید در دارایی های جدید به کار برده شود تا به نرخ خالص جدیدی از سرمایه گذاری برسد .

245)جدول 4/24 نرخ های سرمایه گذاری کوتاه مدت داد و ستد تأمینی

بازار وجه نقد                                                             پایه                      بازار معاملات سلف

15/می سرمایه گذاری از پیش تعیین شده                   50                        خرید آتی اول سپتامبر

با بازده 5/6 % (شاخص 93050)                                                               شاخص (93000)

15/ژوئن خرید 000/000/1 دلار                                      32                        فروش آتی اول سپتامبر

Eurodollar CD در سررسید 12/24/91                                              با بازده 92/5 % (شاخص 08/94)

با بازده 6/5 % (شاخص 94040)

                  90 -                                                        18                                         108 +

* کسب مصونیت در مقابل افزایش نرخ های بهره :

وام گیرندگان در بازارهای پول از معاملات سلف با نرخ بهره برای حفظ خودشان در مقابل افزایش های نرخ های کوتاه مدت با یک داد و ستد تأمینی کوتاه ، برای مثال ، عقد یک فروش E برای تحویل در آینده می توانند استفاده کنند . اگر نرخ ها افزایش یابد ارزش عقد معاملات سلف کاهش خواهد یافت ، معامله کننده (ی سلف) می تواند با خرید دوباره ی آن با قیمت کمتر سود کند .

*فروش تأمینی :

فرض کنید که یک وام گیرنده برنامه ریزی می کند تا یک می 10 میلیون دلار اسناد تجاری 90 روزه در سپتامبر بفروشد . او انتظار دارد که اسناد را با نرخ 5/5 درصد بفروشد . نرخ جاری در معاملات سلف ماه سپتامبر 2/5 % است او می تواند آن فروش را مصون کند و از قبل به خودش از لحاظ نرخ بهره اطمینان دهد که او با بدست آوردن یک موقعیت کوتاه در بازار معاملات سلف (پول را) پرداخت خواهد کرد . (جدول 24.5 را نگاه کنید) .

در این فاصله اگر وام گیرنده کسب مصونیت نکرده بود ، او 13/1 % بیشتر از چیزی که انتظار داشته بهای بهره میپرداخته است . از آنجائیکه این موضوع هست ، او 26 % کمتر پرداخت کرد . معاملات سلف تغییر پذیریِ زمان گذاریِ روزی که او بهایش را ثبت کرده بود را فراهم آورد . او مجبور نبود تا روی که به بازار همراه با اسناد آمد صبر کند .

به عنوان یک مثال دیگر از فروش تأمینی ، فرض کنید یک مدیر مالی در 15 ژوئن یک فهرست موجودی 5 میلیون دلاری در سررسیدهای ماه سپتامبر تسهیلات اعطایی یورودلار نگهداری می کند که سالانه 6 % بازده دارد (شاخص 94:00 IMM) .

مدیر مالی می داند که قبل از 15 سپتامبر به بودجه نیاز خواهد داشت و این یورودلاری ها را به کس دیگری خواهد فروخت . او می تواند نرخ فروش را محافظت کند و مقدار ریسک خود را با فروش عقود معاملات سلف ماه سپتامبر کاهش دهد .

فرض کنید معاملات سلف سپتامبر در شاخص 35/93 (بازده 65/6%) بر یک پایه ی 65 امتیازی است (جدول 06/24 را نگاه کنید) .

246)* جدول 5/24 : اسناد تجاری داد و ستد تأمینی

بازار پول                                                                     پایه                    بازار معاملات سلفی

اول می                                                                      30                      یورودلار ده سپتامبر

فروش 10 میلیون دلاری از اسناد پرداختنی                                              2/5% فروش دارد

پیش بینی شده است . نرخ در ماه سپتامبر                                            (شاخص 80 و 94 IMM)

5/5% انتظار رفته (شاخص 50/94 IMM)

5 سپتامبر                                                                 4                        خرید (موازنه) معاملات یورودلار

اسناد تجاری 63/6% ، 10 میلیون دلار                                                      10 سپتامبر 69/6% (شاخص 93041)

(شاخص 93037 IMM) فروش دارد

زیان = 113 امتیاز                                                                                  سود غیرعملیاتی = 139 امتیاز

جدول 24.6 : فروش تأمینی تسهیلات اعطایی

بازار وجه نقد                                                             پایه                  بازار معاملات سلف

15 ژوئن : فهرست 5 میلیون دلاری                                65                    فروش عقود قراردادهای

یورودلار سررسید 12/14/96 با بازده 6%                                                پیش خرید کالای سررسید 12/14/96

(شاخص 94:00 IMM)                                                                       (شاخص 35/93 IMM) 5 سپتامبر

1 جولای :

فروش فهرست 5 میلیون دلاری یورودلار                                                 خرید معاملات سلفی سررسید

در سررسید 12/1/96 با بازده 2/6 درصدی                                              12/14/96 با بازده 75/6 %

(شاخص 80/93 IMM)                                                                      در 5 سپتامبر (شاخص 35/93

زیان 20 امتیاز – 10 امتیاز                                                                   سود غیرعملیاتی = 10 امتیاز IMM)

در 15 ژوئن یک مدیر مالی فهرست موجودی خودش را با فروش پیش خریدهای یورودلار ماه سپتامبر با بازده 65/6 % حفظ می کند . زمان می گذرد و نرخ ها افزایش می یابد ، و باعث می شود ارزش فهرست موجودی اش کاهش یابد . در یک جولای او تصمیم می گیرد که صورت فهرست را در یک قیمت با بازده 25/6 درصد تسویه کند او معاملات سلفی 93.25 را با بازده 6.75 درصدی که بازخرید می کند.247) مبنا از 65 امتیاز به 55 امتیاز محدود شد . استفاده از معاملات سلف 500 دلار (زیان) کاهش یافت در بازار وجه نقد نسبت به زیان خالص که فقط 250 دلار بود .

* کاهش ریسک مبنا :

تمام ایده ی پشت داد و ستد تأمینی کاهش دادن ریسک نامطلوب مناسبست . اگر شما بتوانید این کار را بکند شما یک برنامه بسیار موفق در داد و ستد تأمینی خواهید داشت . چندین ایده برای فکر کردن برای کاهش ریسک وجود دارد .

یک راه برای کاهش ریسک انتخاب مناسب ماه معامله برای جا کردن داد و ستد تأمینی است . پس بسیاری از معامله گران می پرسند «کدام ماه را من باید استفاده کنم؟» . جواب چندین قسمت دارد :

1- از ماه معاملات سلف که بسیار منطبق با موقعیت رسید وجه نقد شماست استفاده کنید ، اگر امکان پذیر است ، یا دومین ماه بسیار فعال تجاری .

2- قیمت معاملات سلفی را (پیش خریدهایی را) که به نظر می رسد پیش از گران تر یا ارزان تر از بازار وجه نقد است انتخاب کنید .

این به برخی استنباط ها از چیزی که باعث می شود قیمت های معاملات سلف برای ماه های مختلف ارزش های متفاوت داشته باشند ، مربوط می شود . اساساً ، تفاوت قیمت ها بین دو ماه معاملاتی به دو چیز بر می گردد :

1- بهای تمام شده حمل

2- انتظارات

بهای تمام شده ی حمل تفاوت بین بهای قرض گرفتن پول برای خرید سند به صورت نقدی و برگداندن پول دریافت شده در زمان مالکیت سند نقدی است . بهای تمام شده ی وام گرفتن بهترین انعکاس در نرخ repo است. اگر بهای تمام شده حمل ثبت است ، شما باید انتظار داشته باشید معاملات سلف در بازده بالاتری (قیمت کمتری) نسبت به وجه نقد معامله شوند .

اگر بهای تمام شده ی حمل منفی است ، شما باید انتظار داشته باشید معاملات سلف با بازده پایین تر یا قیمت بالاتر نسبت به وجه نقد معامله شوند .

چرا ؟ اگر شما می توانید با قرض دادن برای خرید یک سند نقدی ، پول جور کنید ، شما در یک مناقصه برای معاملات سلف به عنوان یک سرمایه ی متفاوت شرکت کرده اید تا قیمت خالص معاملات سلف دقیقاً همان بازده را تأمین کند . چون معاملات سلفی یک دارایی سودآور تا زمان تحویل نیستند ، شما در مناقصه ای که فقط دو قیمت پس از تعدیل (= انطباق) به دلیل تفاوت زمان و بهای تمام شده پول به دلیل بالاتری از تفاوت زمانی یکسان است ، شرکت نخواهید کرد . اگر آن یک حمل مثبت 2% ی است ، شما به بیشتر از 2 % بر روی معاملات سلف برای رسیدن به سود 2% تسلیم نخواهید شد .

انتظارات گاهی اوقات یک اثر قیمتی بسیار مهمتر از بهای تمام شده ی حمل می شوند . این موارد جایی که مردم انتظار دارند بهای تمام شده ی حمل عوض شود ، یا وقتی آنها انتظار تغییرات چشمگیر در سطح نرخ های بهره دارند افزایش می یابد . انتظار آنها همیشه در ماههای دورتر بیشتر و چشمگیرتر از ماههای نزدیکتر منعکس میشود . بنابراین شما نیاز دارید به بخش های اصلی بازار با دقت تر نگاه کنید تا تعیین کنید که کدام عوامل بی شمار دارند بازار را در زمان های خاص تحت تأثیر قرار می دهند .

248)* اقدامات تأمینی نرخ اولیه ی بهره ی بانکی :

بانکها معمولاً تسهیلاتی شش ماهه ای برای به دست آوردن مبالغی که به نرخ اولیه وام می دهند ، اعطاء می کنند . آنها این کار را وقتی نرخ ها بالا هستند یا وقتی آن ها پایین هستندانجام میدهند . گاهی اوقات آنها در موقعیت هایی که تسهیلات اعطایی معوق با چندین ماه تأخیر وجود دارد ، گیر می افتند ، اما نرخ اولیه ی وام دهی آنان سقوط کرده است . در این گونه موارد سود آوری این وام ها به صورت چشمگیری کاهش یافته است و این موضوع تا زمان سررسید تسهیلات اعطایی باقی خواهند ماند و پول جدید (تسهیلات جدید اعطا شده) میتواند با نرخ پایین تری بدست آید .

بانکدار که در محدودیت سود قرار گرفته ، می تواند مازاد سودش را با اقدامات تأمینی حفظ کند . با خرید سلف اوراق قرضه خزانه داری امریکا . چون نرخ ابتدا سقوط می کند ، سپس باید نرخ های نود روزه ی یورودلار ، اگر دو نرخ بسیار به هم مرتبط هستند . در چنین اقدام تأمینی ای ، یک جایگاه بلند مدت در سلف بازده سودی خواهد داشت که می تواند برای تعدیل زیان درآمد حاصل از وام استفاده شود . همانطور که بهای (هزینه ی) پول وام حاصل میشود با نرخ ابتدایی بهره ، باید بانکدار اقدامات تأمینی اش را گسترش دهد .

یک شرکت ساختمانی پیش بینی می کند که ، در حدود سه ماه ، نیاز خواهد داشت که یک وام ساختمانی اساسی که برای شش ماهه قیمت گذاری شده ، یک نرخ بر پایه یک درصد بیشتر از نرخ اولیه ، بدست آورد . با فروش سلف یورودلار با قراردادهای سلف اوراق قرضه ، می تواند در مقابل افزایش نرخ اولیه بین زمان حال و زمانی که مبالغ وام نیاز خواهد شد ، سرمایه گذاری تأمینی کند . اگر در آن زمان نرخ های بهره افزایش یابد ، قیمت های سلف به همان نسبت کم خواهند شد ، سود حاصل شده در زمانی که قراردادهای سلف تسویه می شوند کمک خواهد کرد تا نرخ بالاتر بهره ی شرکت که قرار است برای وام ساختمانی اش پرداخت شود ، پوشش داده شود .

این می تواند یک اقدام تأمینی پر خطر باشد اگر یک اقدام کوتاه مدت است ، چون نرخ اولیه یک نرخ اجرایی است و به ندرت با نرخ بازار بر یورودلار یا اوراق قرضه ی خزانه داری امریکا مقایسه می شود . از این رو ، ریسک های اساسی کوتاه مدت ممکن است بزرگ باشند .

دو بلند مدت برای مثال دو سال یا بیشتر ، چنین ریسک های اساسی ای از میانگین بیشتر خواهد بود و پتانسیل بهتری برای اقدامات تأمینی مؤثر تأمین خواهد کرد .

* اقدامات تأمینی نرخ وجوه Fed :

برخی اوقات یک بانک محلی وجوه Fed را اضافه می آورد ، سپس بانک آنها را می فروشد . وقتی نرخ وجوه Fed بالاست ، چنین فروش هایی میتواند یک منبع خوب درآمد باشد اگر چه زمانی که نرخ مبالغ Fed کاهش می یابد ، درآمدها  کاهش می یابد . یک بانک می تواند در مقابل این زیان درآمد با خرید سی روزه سلف مبلغ Fed از CBOT از خودش محافظت کند . همان طور که نرخ ها سقوط می کند ، درآمد حاصل از سلف به تعدیل زیان حاصل از درآمد وجوه Fed کمک می کند . دوباره این اقدام تأمینی یک شانس موقعیت معقول دارد فقط اگر ارتباط بین سلف و نرخ وجوه Fed نسبتاً زیاد است .

249)* پیش اندوخته ی یک مجموعه ی اوراق بهادار :

فرش کنیدکه یک بانک اوراق بهادار قابل تبدیل (یک سرمایه گذاری بسیار کوتاه مدت) با سررسیدهایی در سپتامبر و دسامبر دارد . فرض کنید بانک انتظار دارد نرخ ها در آن ماهها نسبت به نرخ های جاری منعکس در سلف کاهش یابد.

برای محافظت در برابر آن سقوط در نرخ ها ، بانک می تواند سلف یورودلار و اوراق قرضه ی خزانه داری امریکا را بخرد . همانطور که نرخ ها سقوط می کند سودهای معاملات سلف بازده های کاهش یافته ی دریافت شده را تعدیل خواهند کرد ، وقتی که بانک دوباره پول را از تاریخ سررسید اسناد در سپتامبر و دسامبر سرمایه گذاری کند .

شما ممکن است بپرسید چرا بانک به راحتی اوراق بهادار جایگزین را در حال حاضر برای سررسید اوراق بهادار در سپتامبر و دسامبر نمی خرد . دو دلیل وجود دارد : اول ، این کار ممکن است نقدینگی مازاد ، نداشته باشد .        دوم ، ممکن است بانک نخواهد که اوراق بهادار در مجموعه اوراق جاریش را با دیگران مبادله کند چرا که با این کار مجبور است زیانش را در صورت های مالی منعکس کند . چنین زیانی ناچار نیست که ثبت شود ، اگر اوراق بهادار برای نگه داری تا سررسید هستند ، وقتی که آنها به قیمت اسمی سهام نقد می شوند .

* نرخ های بهره بلند مدت اقدامات تأمینی :

شرکت های سهامی ممکن است آرزو  کنند که بهای وام گیری بلند مدت را سرمایه گذاری تأمینی کنند زمانی که تایم بین تصمیم گیری برای قرض گرفتن و فرایند واقعی وام گیری طولانی است .

برای مثال ، شرکت های سهامی که برنامه ریزی کرده اند تا در آینده وام بگیرند ممکن است آرزو کنند که در نرخ های بازار سلف امروز حبس شوند . این مورد می تواند اغلب زمانی باشد که یک شرکت سهامی قرارداد میبندد که کالای سرمایه ای (دارایی جاری) ساخته شده داشته باشد . آغاز (ساختار) پروسه توسط کوتاه مدت تأمین هزینه می شود ، اما پس از  اتمام ایجاد (پروسه) ، بدهی بلند مدت فروخته می شود تا دارایی تأمین هزینه شود . وقتی دوره ی ایجاد (پروسه) طولانی است شرکت سهامی شاید نخواهد هزینه ی هر دو وام بلند مدت و کوتاه مدت را بپردازد ، مخصوصاً اگر شرکت نخواهد ریسک پرداخت بیشتر نرخ های بلندمدت را در زمان بعدی بپذیرد برای اقدامات تأمینی چنین ریسک هایی قرض گیرنده می تواند نرخش را در حال حاضر با کوتاه کردن زمان قراردادهای سلف T-bond شناسایی کند . برای به ثمر رساندن این اقدام تأمینی باید این کارها را انجام داد :

1- کامل کردن تحقیق های مرتبط برای پیدا کردن اینکه کدام قرارداد سلف ، بیشترین ارتباط اساسی ثابت را با بدهی ای سرانجام فروخته خواهد شد را تأمین می کند .

2- تغییرات در سایز پایه ، شامل آنهایی که با تفاوت های بستانکار بوجود آمده اند باید مطالعه شوند . یک عملکرد بسیار دقیق می تواند به طور آماری با تحلیل روابط آماری از ارتباطات گذشته استنتاج شود .

250)3- تعدیل کردن تغییرات در نرخ نتیجه شده از تفاوت ها در سررسید .