دانلود مقاله نمایان کردن کلاه‌ برداری مدیران سرمایه‌گذاری

خلاصه: استفاده از یک هئیت منصفه موظف سازمان بورس اوراق ثبت شده، ما را قادر به پیش‌بینی 38/4% از تقلب‌های برملا شده‌ی مدیران سرمایه‌گذاری در سال بعدی نمود.

شرکت‌هایی با یک تاریخ، همه مختلف و تخلف‌های، پیوسته به خوبی (به مانند) شرکت‌هایی با ناسازگاری در سود مانند پذیرش کمیسیون.

عمدتاً انتظار می‌رود که در آینده تقلب را تجربه کنند.

جریان افشای جاری هئیت، از سرمایه‌گذاران برای مشاهده‌ی دقیق اطلاعات به راحتی جلوگیری می‌کند.

ما نمایانگر این هستیم که اطلاعات غیرقابل مشاهده، عمدتاً احتمالات تقلب و کلاه‌برداری را تقویت می‌کند.

(افزایش می‌دهد).

همچنین ما نشان می‌دهیم که مرگ شرکت و ریزش سرمایه‌گذار، به طور قوی ای به مشاهدات ارتباط دارند، (مایه افشائات غیر قابل مشاهدات، نتایج ما ابزاری برای سرمایه‌گذاری و جستجوئات تعدیل یافته برای شناسایی تقلب در سرمایه‌گذاری فراهم کرده‌اند.

ما همچنان تغییرات ساده در وجود افشاسازی که اساساً آسایش سرمایه‌گذاران را فراهم می‌کنند را شناسایی می‌کنیم.

در این مقاله ما این سؤالات را مطرح می‌کنیم.

ما امتحان می‌کنیم اگر تقلب غیرقابل پیش‌بینی باشد را می‌آزماییم.

و اگر این چنین بود چه عواملی تقلب را پیش بینی می‌کنند ما افشائات جریان اجباری سرمایه‌گذاری مدیر را آزموده و تأثیرگذار بودن آنان را می‌آزماییم.

مثال: راه‌های خاص برای تقویت کیفیت افشاسازی.

ما همچنان عکس‌العمل سرمایه‌گذاران را در مقابل افشا سازی تقلبات مورد امتحان قرار می‌دهیم یافته‌های ما به سمت سیاستهای پیشنهادی خاصی سوق می‌یابد که نمونه‌هایی برای تکمیل کردن و عمدتاً تقویت توانایی سرمایه‌گذاران برای پیش‌بینی تقلب است.

پیش بینی تخلفات و تقلبات، برای سرمایه‌گذاری به دو دلیل بسیار منتقدانه مهم است.

اولاً : در بسیاری از تقلبات، سرمایه‌ گذار همه چیز را از دست می‌دهد.

بنابراین هنگامی که تقلب ممکن است غیرعادی باشد، مصیبت بار است.

دوماً: افشاسازی، پایه و اساس قانون حمایت از سرمایه‌ گذار ایالتی متحده است.

قوانین امنیت فدرال، حداقل سطح تجربه، صلاحیت‌های خاص و اعتبارات را حکم نمی‌کند بلکه ممنوعیت‌هایی در مقابل تخلفات قابل توجه سود نیز وجود دارد.

در عوض قانون فدرال تنها نیازمند مشاورانی جهت افشاسازی اطلاعات خاص و سرمایه‌گذاران مسئولیت‌پذیر جهت انتخاب مدیران سرمایه‌گذاری می‌باشد.

قانون ابتدایی فدرال که از سرمایه‌گذاران حمایت می‌کند (پوشش می‌دهد) عمل مشاوران سرمایه‌گذاری 1945 می‌باشد.

این قانون حکم می‌کند که کل مشاوران سرمایه‌گذاری باید از ADV بایگانی نمایند، مسائلی را که نیازمند افشاسازی تخلفات سود و تخلفات قانونی و منظم نوشته را ما استفاده از اطلاعات در این بایگانی‌های را یک روند خط مشی مهم در روشن سازی تقلبات مدان و استانفورد بوده بیان می‌کنیم.

آیا افشاسازی‌های اجباری در قالبی ADV برای حفاظت و نگهداری سرمایه‌گذاران بسنده است؟

برای پاسخ به این سؤال ما یک مدل پیشگویی از تقلبات آینده، اتفاقاتی که از مجموعه داده‌ها منحصر به فرد از تمامی قالب‌های بایگانی ADV استفاده می‌کنند توسط اعلامیه‌های سرمایه‌گذاری ثبت شده از 2000 تا 2006 ایجاد کردیم.

این نمونه‌ی ما در برگیرنده‌ی ده هزار اعلامیه سرمایه‌گذاری که برای بیش از 20 میلیون ارباب رجوع (مشتری) تصمیم و نظر تهیه می‌کنند و کنترل احتیاطی بر بیش از 32 تریلون در دارایی‌های داشته‌اند.

ما درمی‌یابیم که اطلاعات عمومی حاضر و به رایگان توزیع شده توسط SEC، عمدتاً تقلبات را پیش‌بینی می‌کنند.

تخلفات افشا شده‌ی بهره در قابی ADV، پیوستگی مثبتی در افشای تقلبات در آینده دارند.

اعلامیه سرمایه‌گذاری‌های ثبت شده با نام که بهره‌های اقتصادی در اوراق بهادار دارند، از طرف مشتریان داد و ستد می‌کند و کمیسیون قول می‌کند و یا با دلالانی که عمدتاً مایلند تقلب را گزارش دهند آمیزش کنند.

حضور اعظمی از مشتریان مؤسسه‌ای به طور منفی به افشای تقلبات مربوط است.

حتی پس از حسابداری برای این عوامل، یک تاریخچه از تخلفهای پی در پی و قانونی توسط مدیر سرمایه‌گذاری شرکت قدرتی مسندی اضافه‌ای دارد.

با وجود این که کمتر از %1 از شرکت‌ها در هر سال تخلف جدیدی را افشا می‌کنند، ما قادر به پیش‌بینی صحیحانه 26/33 از تخلفات، با استفاده از اطلاعات که به سادگی به دست می‌آیند بعنوان یک امتحان اساسی و تنومد ما مدلهای پیش‌گوییان را دوباره تخمین می‌زنیم.

اما با جابجایی متغیرهای وابسته با جرایم غیر سرمایه‌گذاری مانند رانندگی غیرهوشیارانه و مست، ما دریافتیم که ناسازگاری‌ها در بهره و شخصیت‌های مهم دیگر شرکت‌ها جرایم مربوط غیر از سرمایه‌گذاری را پیش‌گویی نمی‌کنند.

هنگامی که حقوق قبلی و تخلفهای منظم یک رابط منفی با جرایم غیرسرمایه‌گذاری مربوط دارند، تنها یک تاریخچه از افشائات تخلفات (که شامل تخلفات غیر سرمایه‌گذاری مربوط) توانایی مسندی مشابهی برای جرایم سرمایه‌گذاری و غیر سرمایه‌گذاری مربوط دارد.

ما تفسیر می‌کنیم که این نتایج بعنوان شواهدی که نتایج ما تحت تأثیر متغیر جانبداری حذف شده قرار نگرفته‌اند.

در حکایت، مدل‌های ما پاینده‌اند، فرم زمینه اوراق سرمایه‌گذاری برناودل مداف 11 ماه قبل از جریمه شدن به دلیل تخلف است.

با استفاده از این اطلاعات ما درمی‌یابیم که احتمالات تخلفات شرکتی در حدود %95 از تمام شرکت‌ها در نمونه‌ی ما می‌باشد.

بهره‌های اقتصادی شرکت در معاملات مشتریان، پیوستگی و همکاری با یک دلال و تاریخچه‌ی تخلفات منظم، همگی در رتبه بالا مشارکت دارند.

برای سرمایه مدیریت استانفورد بهره‌های اقتصادی در معاملات مشتریان استفاده از کمیسیون همکاری با دلالان و تاریخچه‌ای در تخلفات احتمال تقلب در حدود %99 از تمام شرکت‌های نمونه‌ای ما را نتیجه می‌دهد.

متد اولاً: سازمان بورس اوراق بهادار، اکثر صورت‌های بایگانی هر شرکت را عموماً به نمایش می‌گذارد اما بایگانی‌های قدیمی موجود نیستند.

به دلیل این که یک هیئت کاملاً از بایگانی‌ها داریم قادر به مشاهده‌ی اطلاعاتی که برای سرمایه‌گذاران کاملاً در دسترس نیستند یا جمع‌آوری و پردازش آنها بسیار سخت است، هستیم.

ما درباره‌ی راه‌هایی که در آنها هر شرکت قادر به جابجایی تخلفات قبلی افشا شده از بایگانی‌اش است، به بحث و رسیدگی می‌پردازیم و نشان می‌دهیم که این یک عملیات مشترک است.

ارزش نهفته‌ی این اطلاعات در پیش بینی تقلبات مهم است.

افزودن این اطلاعات به مدل‌های پیش‌گویی‌های ما، به ما قدرت پیش بینی تا حد 41/38 از سرمایه‌گذاری‌های مرتبط با تخلفات افشائی در سال آینده را می‌دهد.

ما واکنش سرمایه‌گذاران را در قبال افشائات تخلفات با آزمودن هر دو، مرگ شرکت و جریانات سرمایه‌گذار مورد سنجش قرار می‌دهیم.

تقلبات افشا شده که به راحتی توسط سرمایه‌گذاران مشاهده شده‌اند با واکنش‌هایی شدید در یک افزایش %549 درصدی در احتمال توقف عملیات شرکت را در سال بعد و ریزش %32 از دارایی‌های در خدمت مدیریت، وابسته‌اند.

اگر چه، هنگامی که شرکت‌ها تخلفات را به یک روش غیر شفاف افشا می‌کنند، بصورت مجازی تغییری در سرمایه سرمایه‌گذاران یا احتمال مرگ شرکت ندارد، این موضوع بیان می‌کند که سرمایه‌گذاران این اطلاعات مطلع نیستند.

این مقاله به نوشته‌های موجود در زمینه پیش‌بینی تقلبات و دیگر ریسک‌های عملیاتی در شرکت‌های مالی می‌افزاید.

وسیع‌ترین شاخه‌ی این نوشته، ریسک مؤثر بر مرز صندوق‌های مشارکت را مورد افزایش قرار می‌دهد.

Capco (2003) می‌یافته است که ریسک مؤثر موجب شکست حفاظت صندوق در مقابله با %38 ریسک سرمایه‌گذاری است.

حفاظت از صندوق که به دلیل ریسک‌های مؤثر شکست می‌خورند %71 شامل تقلب درونی‌اند.

براون، گوتزمن، ین‌بگ و شوارز (2008-2009) از یک قسمت خارجی و فرعی از مدل بایگانی برای مرزهای صندوق استفاده می‌کنند و نشان می‌دهند که تخلفات بهره‌ای و مالکیت متمرکز با یک تاریخچه از تقلبات منظم پیوستگی دارند.

آنها یک اندازه و مقیاس از ریسک‌های مؤثر بر پایه‌ی اطلاعات حاضر تاریخی می‌سازند و چنین می‌نمایند که این موضوع جریانات سرمایه سرمایه‌گذاران را توضیح نمی‌دهد.

آگروال، دنیال و نایک (2008) و بولن و پول (20091-2008) شواهد محکمی برای برگشت‌های گزارش شده اداره حفاظت صندوق ارائه می‌کنند.

بولن و پول (2008) نشان می دهند که مقیاس آنها برگشت از عملکرد، تقلبات را پیش‌بینی می‌کند.

مقاله‌های اندکی برنامه‌های دیر تجاری صندوق‌های دو جانبه را مورد خطاب قرار می‌دهند.

زیتفرویت (2006) نشان می‌دهد که تجارت تأخیر دار، صندوق‌های دو جانبه شایع شده بود.

گوتزنن و ایوکویچ، رو ومن هورست (2001) قوانین قیمت‌گذاری را گسترش می‌دهد که از سرمایه‌گذاران تجارت تأخیر دار جلوگیری می‌کند، کادنی (2007) و هوگ ولمن (2005) نشان می‌دهند که صندوق‌های مشارکت خانوادگی که درگیر برنامه‌های تجارت تأخیردار شدند، دچار ریزش و بیرون‌ریزی سرمایه‌ها می‌گشتند.

مطالعات متعددی درباره‌ی ریسک‌های مؤثر و عملیاتی بر مؤسسات تأمین مالی وجود دارد.

کرتوبای، جریون ویو (2009) دریافتندکه مؤسسات مالی با همکاری دولتی ضعیف بیشتر ممکن است که اتفاقات مؤثر داشته باشند دفونترول، دهس راف، جوردان، روسنگرن (2003) نشان می‌دهند که برای اکثریت مؤسسات تأمین مالی ذخیره سرمایه‌ی طلب شده برای ریسک‌های مؤثر بیشتر از ریسک‌های تجاری است.

رپری و دفونتنول (2006) واکنش‌های قیمت سهام در مقابل ریسک‌های مؤثر در مؤسسات تأمین مالی را مورد آزمایش قرار دادند.

برای تقلبات داخلی، جمع‌آوری سرمایه با دو برابر ارزش زمان افت داشته است.

برای زیان‌های عملیاتی مؤثر دیگر، جریان جمع‌آوری سرمایه فقط برابر ارزش زیان افتی داشته است.

با توجه به نوشته‌های ما، این اولین نوشته‌ای است که کیفیت ریسک تقلب سرمایه‌گذاری مدیریت شرکت‌ها را متفاوت از حفاظت صندوق‌های مشارکت نشان داده و اولین مطالعات برای آزمودن این که اگر تخلفات مدیران قابل پیش‌بینی باشند، تنها از یک داده حاضر با پیش‌درآمد عمومی استفاده شود.

نتایج ما مؤثر بر هر دو سرمایه‌گذاران و قانون‌گذاران، سرمایه‌گذاران می‌توانند از یافته‌های ما برای جلوگیری از کارگزاران سرمایه‌گذاری با یک احتمال متقلب بالا استفاده کنند، وظیفه‌ی بسیار بزرگ سرپرستی بر بیش از ده هزار کارگزار سرمایه‌گذاری داده شده، قانونگذاران فدرال را از توانایی تمرکز و رسیدگی بر شرکت‌هایی با احتمال بالاتری برای تقلب منتفع خواهد کرد.

ما همچنان مستقیماً ارزش سیستم جاری افشائات اجباری برپایه‌ی قالب ADV را می‌آزماییم.

ما نشان می‌دهیم که اطلاعات افشا شده مفیدند و زمینه را فراهم می‌کنند تا سرمایه‌گذاران نسبت قابل ملاحظه‌ای از تقلبات را پیش بینی کنند.

اگرچه، ما همچنان نشان می‌دهیم که قالب‌بندی افشائات جاری، سرمایه‌گذاران را از مشاهده‌ی اطلاعاتی که پیش‌بینی تقلبات را به طور قابل توجهی تقویت می‌کنند جلوگیری می‌کنند.

علاوه بر این، تقلبات افشا شده‌ی به سادگی مشاهده شده وابسته به عکس‌العمل قوی سرمایه‌گذاران دارد.

هنگامی که سرمایه‌ گذاران واکنشی در مقابل افشائاتی که کاملاً مختص و یا به سختی قابل رویت‌اند ندارند.

با وجود این که این اطلاعات مخفی تقلبات را پیش‌بینی می‌کند نه واکنش سرمایه‌گذاران را، باور داریم که سیاست شفافی دال بر نتایج بدست آمده توسط ما وجود دارد.

سازمان بورس اوراق بهادار اساساً می‌تواند آسایش سرمایه‌گذاران را به دگرگون‌سازی قالب‌بندی افشائات تقویت کند و بنابراین اطلاعات مخفی جریان به سادگی قابل مشاهده‌اند.

از زمانی که این اطلاعات به سازمان بورس اوراق بهادار گزارش شده‌اند، بهای مستقیم حاشیه‌ای کارگزاران سرمایه‌گذارای با نام ثبت شده به صفر خواهد رسید.

هنگامی که سرمایه‌گذاران واکنشی در مقابل افشائاتی که کاملاً مختص و یا به سختی قابل رویت‌اند ندارند.

1-زمینه‌ی قانونی قبل از بررسی موضوع پیش‌بینی تقلبات، ساختار قانونی اطلاعات افشاسازی در ایالت متحده را مورد بحث قرار می‌دهیم.

یک اعلامیه سرمایه‌گذاری بعنوان یکی از نهادهایی که پاداش دریافت می‌کند برای سهام مدیریتی از اوراق بهادار مشتریان یا اعلامیه نگهداری درباره‌ی اوراق انفرادی قانون اصلی که بر افشائات عملکرد اعلامیه‌ی سرمایه‌گذاری در سال 1940 است که نیاز به مدیریت اعلامیه‌های سرمایه‌گذاری 25 میلیون دلار یا بیش‌تر از دارایی مشتریان برای ثبت در سازمان بورس اوراق بهادار دارد.

در صورتی که آنانی که دارایی‌های کمتری تحت مدیریت دارند، باید در سطح دولتی ثبت نام کنند.

طبق قانون یک اعلامیه‌ی سرمایه‌‌گذاری بعنوان یک عمل گنجایش امانتی از طرف مشتریان به حساب می‌آید.

و اعلامیه‌ی سرمایه‌گذاری‌های با نام باید یک کد برای رعایت اصول پذیرد.

قسمت 203 بند ب – 3 برای عملکرد اعلامیه‌های سرمایه‌‌گذاری معاف از اعلامیه‌های سرمایه‌گذاری که قبل از 12 ماه، کمتر از 15 مشتری داشته‌اند، شرکت‌های سرمایه‌گذاری ثبت شده تحت عملکرد شرکت سرمایه‌گذاری 1940 را هم چنان آنانی که خودشان را بین عموماً قرار می‌دهند به عنوان اعلامیه‌های سرمایه‌گذاری مورد خطاب قرار نمی‌دهد.

بسیاری از حفاظت‌های صندوق مشارکت از این معافیت برای جلوگیری ثبت نام استفاده می‌کنند.

یک قبول پذیرفته شده از جانب بورس اوراق بهادار، به مدیران حفاظتی صندوق برای ثبت نام در اول ماه فوریه 2006 احتیاج دارد اما این قانون در ماه جون سال بعد به اجرا در آمد.

صندوق‌های دو جانبه و دیگر شرکت‌های سرمایه‌گذاری بازگشت سرمایه‌گذاران را به عنوان موضوع هدف برای فعالیت شرکت سرمایه‌گذاری 1940 قرار می‌دهند.

اعلامیه‌ فعالیت سرمایه‌گذاری 1940 یک مجموعه از شرکت‌های سرمایه‌گذاری مرتبط اما وسیعتری را مورد پوشش قرار می‌دهد.

برای مثال، مشاوران سرمایه‌گذاری با صداقت و وفاداری مدیریت و تحقیقات شرکت، (تحت پوشش عملکرد اعلامیه سرمایه‌گذاری در سال 1940)، پیشنهادات برای صندوق‌های دو جانبه، صادقانه‌ی خانوادگی (تحت پوشش عملکرد اعلامیه سرمایه‌گذاری در سال 1940) مثال‌های مشابه از مشاوران سرمایه‌گذاری شامل: مدیران صندوق‌های پانسیون، مشاوران صندوق‌های دو جانبه و مدیران صندوق‌های امانی هستند.

2-فرضیات پیشرفت 1-2-پیش‌بینی تقلبات: دو دسته وسیع از متغیرهایی وجود دارد که ما انتظار داریم تقلب را پیش‌بینی کنند، ساختارها و سیاست‌های داخلی شرکت و تخلفات منظم و قانونی گذشته.

سیاست‌های داخلی شرکت می‌بایست تقلب را پیش‌بینی کنند چرا که آنها فرصت‌ها را برای ارتکاب تقلب تعدیل می‌کنند و یا به دلیل اینکه آنها استانداردهای علمی شرکت‌ها را آشکار می‌سازند.

تخلفات منظم و قانونی گذشته بایستی تقلب را پیش‌بینی کنند چرا که کمبود سیستم‌های کنترل داخلی یا استانداردهای علمی شرکت را آشکار می‌سازند.

بعلاوه، به دلیل قالب‌بندی شکل بایگانی، اولین افشاسازی بسیار پرهزینه برتر از افشاسازی‌های متعاقب است.

شرکت‌های مدیریت سرمایه‌گذاری مجازند که اساساً تضادی در بهره داشته باشند، در نتیجه یک افشای کامل برای سرمایه‌گذاران وجود دارد.

یکی از واضح‌ترین ناسازگاریها در بهره اینست که مدیران سرمایه‌گذاری می‌توانند اوراق را به مشتریان خود سفارش کنند.

حتی زمانی که مدیران سرمایه‌گذاری؛ مالک اوراق هستند، بعنوان یک اوراق تضمین شده‌اند و یا اوراق بهره‌های دیگر فروش دارند.

اجازه داشتن چنین معادلاتی نمایانگر این است که شرکت مایل به دریافت یک مقدماتی مبنی‌بر سوق به سمت مشکلات مهمی است.

اوراق سفارش شده در ایران سرمایه‌گذاری به معنی کلاه‌برداری مشتریان را برای صاحبان فراهم می‌کند: شرکت‌ها می‌توانند اوراق را به پایین‌ترین قیمت خریداری کند و به مشتریان به بالاترین قیمت بفروشند.

بنابراین با یک رابطه‌ی مثبت بین تقلب و اوراق تضمین شده مدیران سرمایه‌گذاری پیش‌بینی می‌کنیم که یک بهره‌ی اقتصادی برای مشتریان خود دارند.

حق‌الزحمه‌ی دلالی و کمیسیون مقدمات یک عمل معمولی هستند.

مشاوران سرمایه‌گذاری می‌توان تجارت مشتریان را به سوی یک حق‌الزحمه‌ی دلالی مشخص با کمیسیون‌های بالا سوق دهند و در عوض دلال برای مشاور تحقیقات مناسب یا دیگر مزایا فراهم می‌نمایم.

هوران و جانسن (2008) در مورد این که مشتریان برای حق‌الزحمه و کمیسیونهای بالاتری در بین تحقیقات تاوان پرداخته‌اند به بحث پرداخته‌اند بقیه، مانند بوگل (2009) در مورد این که کمیسیون باید قدرتمند شود به دلیل کمبود شفافیت و جوابگویی موضوعات مشتریان و سوءاستفاده از مشتریان توسط بی‌مرامی مشاوران بحث می‌کند کمیسیون نمایانگر یک کمبود در شفافیت، فعالیتی‌های مشکوک علمی و ایجاد یک منبع درآمد برای مدیران سرمایه‌گذاری جهت سلب مالکیت از دارایی‌های مشتریان هستند.

بعنوان مثال، یک گزارش بورس اوراق بهادار بر روی کمیسیون بیان می‌کند که %35 از شرکت‌های حسابرسی شده غیرقانونی از کمیسیون برای هدف‌های غیر تجسسی استفاده کرده‌اند، مانند: مرخصی سفرهای خانوادگی، پرداخت مستقیم وجه نقد به اعضای خانواده وجود نداشتن گزارش‌های تحقیقاتی، بلیط‌های تئاتر، بازسازی بعنوان کنایه‌دارترین، پاداش‌های قانونی.

بنابراین با یک رابطه‌ی مثبت بین کمیسیون و تقلب پیش‌بینی می‌کنیم.

شرکت‌های مدیریت سرمایه‌گذاری ممکن است که دارایی‌های مشتریان را توقیف نگه دارند یا از یک امانت‌دار خارجی استفاده نمایند.

با نگهداری توقیفات، شرکت هم کنترل‌های فیزیکی بر روی دارایی‌ها و یا توانایی بر برداشت وجه نقد مشتریان را دارد.

مزایای حفاظت مستقیم، هزینه کمتر و اجرای تجارت سریعتر است.

از خطرات آن، از بین رفتن اشتباه نظری شخص ثالث و فرصت‌های بهتر برای مدیران سرمایه‌گذاری برای سلب مالکیت مستقیم از دارایی‌های مشتریان است.

برای مثال، سازمان بورس و اوراق بهادار «چیرمن ماری شاپیرو» توصیه کرده است که تقلب «مداف» زودتر بررسی شده بود اگر قوانین سخت‌تری بر مدیران سرمایه‌گذاری دولتی اثر داشتند برای حفاظتی از دارایی‌های مشتریان – بنابراین ما یک رابطه‌ی مثبت بین حفاظت مدیران سرمایه‌گذاری و تقلب پیش‌بینی می‌کنیم.

با وجود توقیف دارایی‌های مشتریان، یک وابستگی، با کارگزاران اشتباه نظری خارجی را کم می‌کند، هنگامی که نظم‌های کارگزار داخلی ممکن است هزینه‌ها را کم کند و مبادلات را تسریع بخشد و کمبود بازبینی و تحقیقات خارجی باعث می‌شود که تقلب کشف نشده باقی‌بماند، همچنان، وابستگی‌هایی با دیگر تجارت‌ها مالی می‌تواند سبب افزایش ناسازگاری در بهره و ایجاد فرصت‌هایی برای تقلب باشد.

بنابراین، ما یک رابطه‌ی مثبت بین وابستگی با دلالان و کارگزاران یا دیگر مؤسسات مالی و تقلب مشاهده شده پیش‌بینی می‌کنیم.

سرمایه‌گذاران بزرگ و خبره یک نقش دیده‌بانی خارجی مهم فراهم می‌کند.

در حالی که آنان قدرت تجارت برای تقاضای افشائات و توانایی کشف تقلب را دارند.

در مقایسه، مشتریان کوچک دارای یک انگیزه‌ی کافی دیده‌بانی ندارندکه این موضوع سبب ایجاد یک مشکل بزرگ می‌شود با وجود این که شرکت‌ها بر مشتریان خرده فروش تمرکز می‌کنند که موضوعات فعالیت شرکت‌های سرمایه‌گذاری‌اند.

این افزایش اساسی در قاعده، ناسازگاری‌های سهم در بهره را ایجاد نمی‌کند، و یک هیئت از کارگردانان برای حفاظت از بهره‌های سرمایه‌گذاران در اختیار قرار می‌دهد.

بنابراین، کترس پاریباس، یک سرمایه‌گذار خبره باید از تقلب‌ها کم کند، اما هر چقدر هم که سرمایه‌گذار جزء و ماهر مهمتر باشد، تفاوت در قواعد محیطی یک سؤال تجربی است.

اکثر شرکت‌های سرمایه‌گذاری از داخل خود استخدام می‌نمایند.

همانطور که نشان داده می‌شود در «دیلاک، گرکن و ماریست وسبترگ (2009) نیز به همین صورت است.

دارندگی کارمندان هر دوی هزینه‌ها و سودها را در تقلب تغییر می‌دهد.

از طرفی دارندگی کارمندان جزای خودشناسی را افزایش می‌دهد.

دیگر تقلب کشف نشده باشد از سوی دیگر، مالکیت بر کارمندان، دیده‌بانی توسط سهامداران خارجی را رفع می‌کند.

این موضوع احتمال اکتشاف را کاهش می‌دهد که در عوض انتظار و نوع تقلب را افزایش می‌دهد.

هنگامی که با یک پیش بینی مستقیم واضح برای مالکیت کارمندان نداریم، یک دلیل برای باور این که این موضوع بطور تجربی مهم است و ما باید آنها را مدل‌های پیش‌بینی خود جای دهیم.

آخرین سیاست شرکت که ما در موردش بحث می‌کنیم مربوط به سیستم‌های برآوردی داخلی است.

تماس مشاوران سرمایه‌گذاری‌های با نام احتیاج دارند که یک کارمند سرپرستی برآوردی داشته باشند.

اگر این کارمند تنها بر روی برآوردن موضوعات کار کند، انگیزه‌های ناسازگاری کمتری خواهد داشت با داشتن تنش‌های رسمی در شرکت، این موضوع ممکن است درصد تقلب‌های واقعی را با افزایش در احتمال اکتشاف از بین ببرد.

از زمانی که ما تقلبات کشف و افشا شده را مشاهده کردیم تأثیر یک کارمند سرپرست اجابتی جداگانه ابهام دارند.

همانطور که ما پیش‌بینی می‌کنیم که یک کارمند سرپرست اجابتی جداگانه باعث مشاهده‌ی یک درصد بالاتری از تقلبات واقع شده کمتری پیوستگی دارد.

سازمان بورس اوراق بهادار نیازمند مشاوران سرمایه‌گذارانی با نامی است تا جرایم قبلی را افشا کند، ترتیب و تخلفات غیر نظامی که به دنبال یک تابعیت برای 10 سال و یا تا زمانی که کارمندان به توابع رفته از شرکت متصل شده‌اند، می‌باشد.

ما حدس می‌زنیم که یک تاریخچه‌ی قانونی و تخلفات منظم ممکن است تقلب را پیش‌بینی کند.

تخلفات گذشته نمایانگر هر دوی کمبودهای عمومی علوم یا ضعف در سیستم اجابت داخلی است که هر دوی آنها تقلب را پیش‌بینی می‌کنند.

اگر چه، ساختار بایگانی افشائات مطمئن غیر شفاف برای سرمایه‌گذاران را بوجود می‌آورد هم چنان برخی از اطلاعات افشا شده می‌توانند کاملاً از قاب ADV جا به جا شده و کاملاً غیر قابل مشاهده برای سرمایه‌گذاران شوند.

ما انتظار داریم که تمام تخلفات گذشته، هم قابل مشاهده وهم غیر قابل مشاهده، تقلب را پیش‌بینی خواهند کرد.

یک اخطار اساسی در تغییر یافته‌های ما اینست که کمیسیون تقلب مرتبط اما متفاوت از یک تقلب مشاهده شدنی است.

این رجحان تنها در تقلبات کشف شده داخل نمونه‌ی یا معنی‌ دارند.

اگر یک متغیر که تقلب را پیش‌بینی می‌کند هم چنین به احتمال اکتشافات یک تقلب نیز مربوط باشد، این موضوع تفسیرات نتایج ما را تغییر خواهد داد.

برای مثال اگر شرکت الف و شرکت ب، ریسک تقلبی یکسانی داشته باشند، اما شرکت این دیده‌بانی بیشتری دریافت نماید، در این صورت ما بیشتر مایل به مشاهده تقلب در الف هستیم، حتی اگر که ریسک تقلب واقعی یکسان باشد.

اگر چه، از زمانی که یک افزایش در احتمال تقلب، کشف شده انگیزه برای تقلب را کاهش می‌دهد، این مشکل عموماً از تضاد و با یافته‌های ما می‌شود.

2-2-عکس‌العمل سرمایه‌گذاران در مقابل تقلب حتی اگر پیش‌بینی تقلب برای سرمایه‌گذاران و قانونگذاران مهم باشد، این موضوع ممکنست که متأسفانه سرمایه‌گذاران در مقابل تقلبات مشاهده شده عکس‌العملی نشان ندهند.

در پاسخ به یک تقلب مشاهده شد، شرکت‌ها می‌توانند به سرمایه‌گذاران با اخراج کردن کارمندان تقصیر کار و یا تغییر کنترل‌های داخلی اطمینان دوباره دهند.

اگر جوابگویی شرکت در برابر تقلب کافی باشد، دلیلی برای سرمایه‌گذاران برای واکنش نشان دادن وجود ندارد.

تنها اگر تقلب‌ کشف شده زیان‌های مورد انتظار سرمایه‌گذاران از تقلب‌های آینده افزایش یابد ما شاهد ریزش سرمایه‌ی مهمی خواهیم بود.

دیگر تحقیقات نتایج ناسازگاری بر واکنش سرمایه‌گذاران در مقابل ریسک‌های مؤثر یافته است.

«گوی و کاهان» (2007) و ولمن (2005) سندیت دادند که در پیروی از افتضاح یک شرکت که سهام شرکت‌های دیگر را می‌خرد بیرون‌ریزی سرمایه‌ی مهمی برای هر دو شرکت تحت تأثیر و صندوق‌ کل خانواده دارد.

استفاده از یک نمونه از حفاظت صندوق در قالب‌ بایگانی، براون، گوتزمن، سانگ، شوارز، (2009) و براون، گوترمن، سیانگ و شوارز (2008) یافته‌اند که رابطه‌ی بین جریانات وجوه، مقیاس و اندازه‌ی ریسک موثر آنها وجود ندارد.

هنگامی که ممکن است واکنش‌های شرکت در مقابل تقلب کافی باشند تا به سرمایه‌گذاران اطمینان دوباره دهند، پیش‌بینی می‌کنیم که تقلب افشا شده ممکن است نتیجه بخش ریزش‌هایی در سرمایه‌گذاری‌ها شود.

اگرچه، ما پیش‌بینی می‌کنیم که افشائاتی که به آسانی توسط سرمایه‌گذاران مشاهده شده‌اند، واکنش‌های قوی‌تری را نتیجه خواهند داد تا افشائات ناشفاف.

3-داده (مفروضات) اعلامیه‌ مشاوران سرمایه‌ گذاری با نام سازمان بورس اوراق بهادار به حداقل 25 میلیون دلار دارایی در خدمت مدیریت برای بایگانی قالب جدید ADV سالیانه به محض تغییر هر ماده‌ای شامل جریمه‌های تقلب یا محکومین احتیاج دارد.

ما یک فرم کامل از تمام بایگانی‌های ADV از سال 2000 تا 2006 شامل بایگانی‌های ذاتی، اصلاحات، برنامه‌ریزی‌ها و بایگانی‌های شرکت‌های از بین رفته داریم.

همانطور که شرکت‌ها قانوناً بایستی به شکل ADV بایگانی کننده، مجموعه مفروضات می‌بایست جامع بوده غیر طرفدارانه بودن خود را حفظ کند، شرکت‌های مدیریت سرمایه‌گذاری می‌تواند قالب ADV را مکرراً اصلاح کرده، گاهی اوقات در زمان‌های چند مرحله‌ای در یک روز برای بوجود آوردن یک هیئت سالیانه مجموعه داده‌ مالی، بایگانی‌های جاری را در اول آگوست هر سال انتخاب می‌کنیم.

در آن هنگام ما تمامی تخلفات افشا شده توسط شرکت در سال‌های متعاقباً را که از صفحات گزارش افشائات نخستین استفاده می‌کنند از اول آگوست تا 31 جولای سال بعد را اندازه‌گیری می‌کنیم.

هر شرکت باید مقاله‌ی گزارش افشائات تخلفات را بایگانی کند، اگر یک «فرد همکار با مشاور سرمایه‌گذاری» جریمه، محکوم، گناهکار شناخته شود، در خانه؛ خارج یا دادگاه نظامی برای هر جنایت یا تخطی از قانون شامل: سرمایه‌گذاری، یا یک سرمایه‌گذاری مرتبط با تجارت؛ مانند تقلب، صورتحسابهای نادرست یا از قلم افتادگی و غفلت؛ برداشت اشتباه از دارایی‌ها و شوه‌خواری، عهد شکنی، جعل اسناد، جعل کردن یا اخاذی کردن یا یک توطئه برای ارتکاب هر کدام از این قانون شکنی‌ها، سپس از بایگانی مقاله‌ی گزارش افشائات، شرکت‌ها بایستی تخلف و در قسمت 11 قالب ADV افشا کند.

شرکت‌ها باید افشا کردن این اطلاعات را ادامه دهند تا 10سال بعد، که با موفقیت بتوانند از مقاله‌ی گزارش افشائات برداشت کند، یا کارمندی که با مقاله‌ی گزارش افشائات همکاری کرده، شرکت را ترک نماید.

برای جلوگیری از جانبداری از آزمونهای که دیرتر در این برگه‌ها گزارش شده‌اند ما افشائات اساسی را از افشائات تخلفات قبلی جدا می‌کنیم.

به دلیل این که شرکت مجبورند برخی از جرایم و محکومیت‌ها را که مربوط به سرمایه‌گذاری نیستند، باید گزارش کنند.

ما تمامی برگه‌های گزارش انشعابات را به دسته‌های سرمایه‌گذاری و مربوط به غیر سرمایه‌گذاری طبقه‌بندی کنیم.

یک سال مالی شرکت با حداقل یک برگه گزارش افشائات بایگانی اساسی یک سال رویداد نامیده می‌شود و آنهایی که بدون این بایگانی‌اند سال شفاف نامیده می‌شود.

51398 سال مالی شرکت وجود دارد که 13579 شرکت مدیریت سرمایه‌گذاری منحصر به فرد ارائه می‌دهند.

جدول 1 تفاوت زیادی دارد دارایی زیر نظر مدیریت از سوی شرکت‌های مدیریت سرمایه‌گذاری را نشان می‌دهد.

در حالی که حد وسط دارایی‌های در اختیار مدیریت 100 میلیون دلار است میانگین بیشتر از 4/2 میلیارد دلار است.

هیئت‌های B و C نشان می‌دهند که مشاوران کوچک بسیاری و یک مشت مشاوران بزرگ وجود دارند.

مالکیت کارمندان در میان مشاوران سرمایه‌گذاری با نام شرکت است و حد متوسط شرکت، مالکیت کارمندان را کاملاً دارا می‌باشند.

شرکت‌هایی با یک تا 5 کارمند شامل بیش از نصف نمونه و 86 شرکت با بیش از 100 میلیارد دارایی در اختیار مدیریت نزدیک به نصف تمام دارایی‌های موجود در نمونه را مدیریت می‌کنند.

هم چنان تعداد و دفعات تکرار تقلب محکومین که بسیار بیشتر از شرکت‌های بزرگتر است قابل توجه است.

متأسفانه، داده‌های قالب بایگانی مورد نیاز برای به کار گرفتن سرمایه خارج شده کافی نیستند.

بنابراین برای آزمونهای اصلی ما از اطلاعات موجودی سهام از قالب 13 ف بایگانی استفاده می‌کنیم.

مدل ف 13 و داده‌ها را با یک نام مناسب هماهنگ می‌کنیم و این هماهنگی‌ها را با دارایی‌های در اختیار مدیریت و دکان تجارت اعلام می‌نماییم.

طبق روش‌های «سیری موفانو» (1998) ما جریان سرمایه را چنین محاسبه می‌کنیم.

= = جریان سرمایه این محدودیت نمونه‌ی ما را از شرکت‌های مدیریت سرمایه‌گذاری با بیش از 25 میلیون دلار در دارایی تحت مدیریت (با مقایسه با آنانی که حداقل 100 میلیون دلار در اوراق واجد شرایط دارند، کاهش می‌دهد.) هیئت بیان می‌کند که میانگین سرمایه‌ی سالیانه %8/4 می‌باشد.

1-3-اطلاعات افشائات یکی از مهمترین نقش‌های در شکل ADV، این است که به شرکت‌های مدیریت سرمایه‌گذاری نیاز است تا ناسازگاری‌های بالقوه‌ی بهره‌های سرمایه‌گذاران را افشا سازند.

ستون اول جدول 2 هیئت آ، دفعات تکرار سیاست‌های داخلی اصلی را نشان می‌دهد.

ستونهای باقیمانده، ثبات این سیاست‌ها در طول زمان را نشان میدهند.

بهره در مبادلات مشتریان یک متغیر دو دوئی برابر با یک است اگر که شرکت اوراق را تضمین و سفارش نماید در مواردی که مالکیت بهره، خدمات تضمین شده یا بهره‌های دیگر فروش دارد کمیسیون یک متغیر دو دویی برابر با یک است اگر شرکت تحقیقات، دیگر محصولات، یا خدمات دیگری اجرایی از یک کارگزار یا دلال مرتبط با معاملات مشتری دریافت نماید.

حفاظت از دارایی‌ها یک متغیر دودویی برابر با یک است اگر شرکت، حفاظت از وجوه نقد یا اوراق مشتریان را نگه دارد.

کارگزار یا دلال یک متغیر دودویی برابر با یک است اگر شرکت با کارگزار یا دلال پیوستگی داشته باشد.

یک وابستگی یک متغیر دودویی برابر با یک است اگر شرکت وابسته باشد با: یک شرکت سرمایه گذاری، دیگر مشاوران سرمایه‌گذاری، بیمه، بانک و یا مؤسسات مالی دیگر تمرکز مشتریان کوچک یک متغیر دودویی برابر با یک است اگر بیش از نصب از مشتریان شرکت، سرمایه‌گذاران انفرادی باشند (به استثنای ارزش خالص انفرادی بودن).

سازمان بورس اوراق بهادار، به تمامی اعلامیه‌های سرمایه‌گذاری با نام برای داشتن یک کارمند سرپرست اجابتی مسئولیت‌پذیر برای دیده‌بانی و مدیریت برآوردن موضوعات شرکت نیاز دارد.

کارمند سرپرستی برآوردی جدا یک متغیر دودویی برابر با یک است اگر این کارمند هیچ شغل دیگری نداشته باشد.

تاریخ تخلفات یک متغیر دودویی برابر با یک است اگر شرکت هر قانون گذشته یا تخلفات منظم را در شکل ADV گزارش کند، در نمونه‌ی کامل %4/16 شرکت‌ها برخی گونه‌های تخلف‌های گذشته را افشا می‌کنند.

اولین ستون صفحه آ نشان می‌دهد که سیاست‌های درونی افشا شده مشترک هستند اما در دسترس نیستند، سیاست‌های شرکت در طول زمان نسبتاً مداوم هستند همانطور که در ستون سوم نشان داده شده که شامل درصد آن شرکت‌هایی است که سیاست‌شان در طول سال‌های گذشته تغییر نکرده است.

ستون سوم و چهارم تغییرات را در سیاست‌های درونی به تخفیفات و ورود به عضویت تقسیم می‌کند.

هنگامی که تغییرات در سیاست‌های داخلی مکرر باشد، یک افزایش ناچیزی در اکثر سیاست‌ها در طول زمان بخصوصی در مقابل جداسازی نقش کارمند سرپرستی برآوردی.

جدول 2 صفحه‌ی B سیاست‌های داخلی را پس از جدا کردن نمونه در سال‌های شرکت با هیچ افشائات تخلفات (شرکت‌های بدون تخلفات) و شرکت‌های با یک یا دو افشاسازی تخلفات خلاصه می‌کند.

نتایج واضحاً بیان می‌کند که شرکت‌های با تخلف در بهره درجه‌های بیشتری از تخلف را اساساً تجربه می‌کند کمتر از یک سوم شرکت‌هایی که تخلف نداشته‌اند، بورس‌دار تضمین می‌نمایند در حالی که دارای یک بهره‌ی اقتصادی، در مقایسه نزدیک به سه چهارم شرکت‌های مختلف می‌باشد.

مشابهاً، استفاده از کمیسیون %16 بالاتر و حفاظت از دارایی‌ها نزدیک به %40 بالاتر برای تخلف شرکت‌هاست.

شرکت‌های متخلف هم چنین عمدتاً بیشتر مایلند تا با یک کارگزار یا دلال و یا دیگر شرکت‌های مالی همبستگی نمایند.

فقط %22 از شرکت‌هایی که تخلف ندارند یک ارزش خالص کم اولیه برای پایه‌ی مشتری انفرادی دارند، هنگامی که رقم برای شرکت‌های متخلف %43 می‌باشد.

جالب است که شرکت‌های متخلف عمدتاً مایلند تا یک کارمند سرپرستی جداگانه داشته باشند.

یک توضیح این است که یک کارمند سرپرستی اختصاصی بیشتر ممکن است که تقلب را به دلیل اتفاقات بیش بیاید.

اگرچه ارتباط می‌تواند جمله نادرست باشند، اگر تعداد اتفاقات با اندازه‌ی شرکت افزایش یابد، و شرکت‌های بزرگتر بیشتر مایلند تا یک کارمند سرپرستی اختصاصی داشته باشند.

اکثر نتایج نمایشی در جدول 2 صفحه‌ی ب، این است که هنگامی که %2/16 شرکت‌ها نامتخلف یک تاریخچه پیشین از قانون و تخلفات منظم دارند و %5/84 تقلب شرکت‌ها، قانون و تخلفات منظم پیشین داشته‌اند.

هنگامی که میانگین‌های مطلق وجود دارند که نباید معمولی تفسیر شوند، یک ارتباط قوی بین اتفاقات آینده و سایت‌های داخلی مجاز وجود دارد.

همچنین شرکت‌های تقلب بیشتر مایلند تا مشتریان غیر ماهر و یک تاریخچه‌ی قانونی خلاف کاری تنظیمی داشته باشند 2-3-ناپدید شدن افشائات شرکت‌ها مستلزم این هستند که تمام تخلفات قبلی را تا 10 سال سپری شده، متخلف شرکت را ترک کرده یا شرکت با موفقیت قادر به صرف نظر کردن افشائات باشد.

برای صرف نظر از یک تخلف و جرم افشا شده، علیرغم دلایل، شرکت باید یک پرونده اصلاح شده از گزارش‌های افشائات داشته باشد.

ما تمامی گزارشات افشائات اصلاح شده را در مجموعه‌ی اطلاعات خود داریم.

در عمل برای شرکت‌های مدیریت سرمایه‌گذاری متهم کردن کارمندان با تخلفات و ساختن پرونده گزارش افشائات عادی است.

هنگامی که شرکت‌ها یک گزارش افشائات اصلاح شده را بایگانی می‌کنند، مجاز به توقیف افشای تخلفات دوره‌ی بعدی شکل بایگانی ADV هستند.

برای مثال ارقام و تصویر 1 خط‌مشی بایگانی برای یک شرکت را در مجموعه داده‌ها نشان می‌دهد.

زمینه فعالیت شرکت یک تخلف در 1 آوریل 2004 اعلام کرد.

در 15 ژانویه‌ی 2005 شرکت یک تخلف توسط کارمند را افشا کرد.

این موضوع توسط یک برگه‌ی گزارش افشائات اصلاح شده در 18 فوریه 2005 اعلام کرد که کارمند محکوم، منقضی شده است.

سپس 24 مارس 2005 شرکت یک شکل ADV بدون تخلف با هیچ‌گونه اطلاعاتی با توجه به تخلفات و جرایم اظهار نمود.

در موارد مشابه شرکت‌ها یک برگه گزارش افشائات اساسی، یک برگه‌ی گزارش افشائات اصلاح شده و یک برگه گزارش افشائات تمیز، همگی در یک روز بایگانی می‌کنند.

چرا که سازمان بورس اوراق بهادار تنها قالبهای ADV بایگانی اخیر را افشا می‌کند.

در مورد نشان داده شده در تصویر 1 یک سرمایه گذار که قالب ADV شرکت را در آگوست 2005 امتحان می‌کنند نمی‌داند که در سال گذشته یک افشای تخلف وجود داشته است ما تمامی بایگانی‌ها را در مجموعه اطلاعات خود داریم در نتیجه می‌توانیم این موارد را مشاهده و بررسی کنیم.

در تمام موارد جرایم شامل هر دو تخلفاتی که ابتدا در نمونه‌های گزارش شده‌اند و تخلفاتی که ابتدا در زمان‌های زودتری گزارش شده‌اند، %4/37 در برخی موارد در چنین نمونه‌ی ما جابجا شده‌اند چرا که کارمند محکوم شرکت را ترک کرده است.

یک %6/30 غافلگیرانه و بزرگ از افشائات تخلفات از نموده بدون این که شرکت‌ها یک برگه‌ی گزارش افشائات اصلاح شده بایگانی کنند، خارج شده‌اند، ما این موارد را ناپدیدی توجیه نشده تلقی می‌کنیم.